投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 营销模式重大变革：公司自2026年3月起，对陈年茅台酒（15）、精品、生肖、公斤茅台、100ml小茅台在内的多款非标产品全面采用代售模式，改革力度空前，标志着公司彻底转向2C营销思维 [7] - 商业模式意义深远：代售模式的推行意味着公司全面向C端更进一步，为加强价格掌控及营销转型打好基础，也将倒逼经销商经营模式跟随转型 [7] - 短期业绩与长期价值：短期来看，以高于原经销商打款价的零售指导价销售非标产品，预计对报表吨价有积极影响，或可帮助公司缓解稳业绩、放销量的压力。长期来看，有利于公司建立更平稳、动态调整的价格机制 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为901.07亿元、901.39亿元、939.80亿元，同比增速分别为+4.50%、+0.04%、+4.26% [1][7] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为1830.22亿元、1851.25亿元、1944.93亿元，同比增速分别为+5.10%、+1.15%、+5.06% [1] - 每股收益：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为71.96元、71.98元、75.05元 [1] - 估值水平：基于2025年3月17日收盘价1460.18元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20.29倍、20.29倍、19.46倍 [1][7] - 财务指标：预测2025-2027年毛利率分别为91.84%、90.75%、90.52%，归母净利率分别为50.17%、49.74%、49.36% [8] 营销与渠道改革分析 - 全面转向2C：公司通过i茅台平台广泛对接C端消费者，以更全面、深入触达民间消费客群，并借助平台实现从“卖酒”到“卖生活方式”的转型 [7] - 渠道链条缩短：代售模式下产品物权不转移，直接根据C端订单出货，减轻经销商库存压力，并便于公司掌握真实销售数据，压缩黄牛和二批商空间 [7] - 经销商关系重塑：固定佣金模式（专卖店经销商获得5%佣金）取代顺价经销，使厂商关系发生根本转变，驱动经销商专注于长期客户培育与优质服务 [7] - 价格掌控强化：以统一零售价进行2C销售，便于未来实时调节消费者到手价格，旨在建立平稳、随行就市的价格机制 [7] 市场与公司数据 - 股价与市值：报告日收盘价1460.18元，总市值18285.40亿元（约1.83万亿元） [5] - 交易数据：一年股价区间为1322.01元至1652.00元，市净率（P/B）为7.11倍 [5] - 基础数据：最新每股净资产205.28元，资产负债率12.81%，总股本12.52亿股 [6]