投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 2025年公司业绩景气高增，C端付费率提升是驱动公司持续成长的核心动力 [1][2] - 公司成长动能持续高企，单四季度收入环比加速增长，全年收入增长快速 [1] - 公司在AI文字识别领域处于领军地位，B/C端业务双轮驱动，海外业务快速发展 [3][4] 财务表现与业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.39% [1] - 单季度表现：2025年单四季度营业总收入同比增长30.17%，增速环比单三季度进一步加速 [1] - 历史与预测：2024年营业收入为14.38亿元，归母净利润为4.01亿元 [6]；预计2026-2028年营业收入分别为22.66亿元、28.26亿元、35.06亿元，归母净利润分别为5.91亿元、7.55亿元、9.30亿元 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为86.7%，净利率为25.1%；净资产收益率(ROE)为15.5% [11] - 估值指标：基于2026年3月16日188.50元的收盘价，对应2025年市盈率(P/E)为58.1倍，市净率(P/B)为9.0倍 [6][7] C端业务分析 - 收入与增长：2025年C端业务收入15.44亿元，同比增长28.11%，是公司增长的核心引擎 [2] - 用户规模：截至2025年底，主要C端产品月活跃用户数(MAU)达1.90亿，同比增长11.11% [2] - 付费用户：累计付费用户数达987.76万，同比大幅增长32.78% [2] - 付费率提升：2025年付费率（累计付费用户数/月活用户数）相比2024年有所上行，印证用户付费意愿提升及产品力良好 [2] B端业务分析 - 收入与增长：2025年B端业务收入2.57亿元，同比增长14.56%，构成公司稳健的压舱石 [3] - 产品升级：智能文本处理企业级AI产品线TextIn在复杂版面理解、表格图表处理、内容溯源等能力上迭代升级 [3] - 新产品发布：发布了AI Infra产品xParse，通过AI赋能企业非结构化通用文档数据挖掘，旨在释放数据价值，加强大模型训练效果并提升AI Agent在合规风险管理等场景的应用效果 [3] 海外业务分析 - 收入增长：2025年境外业务收入增长34%，增速高于公司整体 [4] - 市场覆盖：C端核心产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户 [4] - 产品本地化：扫描全能王针对海外市场迭代升级了电子签名功能、AI超级滤镜及本地化证件扫描功能；结合海外习惯推出水印相机功能，服务于法律、教育、金融等专业场景 [4] - 商务场景探索：名片全能王海外版加强了AI商务场景探索，如AI名片识别、录音转译和名片洞察功能，并推出海外数字名片以提升商务沟通效率 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为25.2%、24.7%、24.0% [6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为30.1%、27.8%、23.1% [6] - 每股收益：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为4.22元、5.40元、6.64元 [6] - 估值预测：预计2026-2028年市盈率(P/E)分别为44.7倍、34.9倍、28.4倍，市净率(P/B)分别为7.7倍、6.6倍、5.8倍 [6]