报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 阳光保险2025年新业务价值、利润、合同服务边际增速亮眼，但综合成本率阶段性承压 [3] - 人身险新业务价值大幅增长48.3%，银保渠道新单重回高增长 [8] - 财产险受保证险业务拖累，综合成本率承压，但剔除后实现承保盈利 [9] - 投资表现亮眼，二级市场权益配置比例提升 [10] - 基于对交易性金融资产股票关注度提升的预期，上调未来盈利预测 [10] 整体财务表现总结 - 归母净利润超预期增长：2025年归母净利润同比增长15.7%至63.07亿元，超出市场预期（原预期同比增长9.3%），增速较2025年上半年提升7.9个百分点 [7] - 合同服务边际表现亮眼：合同服务边际同比增长13.3%至576.20亿元 [7] - 内含价值与净资产：期末内含价值同比增长4.3%至1207.80亿元；期末净资产为582.01亿元，较去年同期下降6.3%，但较2025年6月末增长4.2% [7] - 股息支付：拟派发每股股息0.19元人民币，股利支付率为34.6%，以2026年3月16日收盘价计算对应股息率为5.5% [7] 人身险业务总结 - 新业务价值高速增长：2025年新业务价值同比增长48.3%至76.40亿元，增速较上半年提升1.0个百分点 [8] - 新单保费强劲：新单保费同比增长47.3%至451.00亿元，增速较上半年大幅提升50.3个百分点 [8] - 新业务价值率稳定：新业务价值率（新业务价值/新单近似估计）同比微增0.1个百分点至16.9%，但较上半年水平下降4.1个百分点 [8] - 个险渠道转型见效：个险渠道新单同比下降7.6%至60.46亿元，但降幅较上半年收窄3.6个百分点；浮动收益型与保障型产品占比过半；活动人均产能为2.2万元，新人活动人均产能为1.8万元 [8] - 银保渠道新单重回高增：银保渠道新单同比大增69%至340.87亿元，增速较上半年提升74.2个百分点；新单期交中浮动收益型产品占比32.2%；活动人均产能达14.8万元 [8] 财产险业务总结 - 保费收入微增：2025年财产险原保险保费收入同比增长0.1%至478.88亿元 [9] - 综合成本率承压：综合成本率同比上升2.4个百分点至102.1%，导致承保亏损10.26亿元 [9] - 保证险业务是主要拖累：保证险综合成本率达129%，承保亏损15.1亿元；公司决定自2026年起停止新增融资类保证险业务并审慎计提准备金；剔除保证险后，综合成本率为98.9%，实现承保盈利4.9亿元 [9] - 车险业务稳健：车险原保险保费收入258.30亿元，同比下降3.3%；车险综合成本率为98.2%，同比下降0.9个百分点 [9] 投资业务总结 - 投资收益率：2025年净/总/综合投资收益率分别为3.7%/4.8%/6.1%，同比变化-0.5/+0.5/-0.4个百分点 [10] - 投资资产增长：期末总投资资产同比增长16.7%至6401.95亿元 [10] - 资产配置结构变化：现金占比3.3%（同比+1.1ppt）、定期存款占比3.4%（同比+1.6ppt）、债权投资占比68.7%（同比-3.6ppt）、股权占比21.3%（同比+1.4ppt）、合营及联营占比1.8%（同比-0.1ppt）、投资性房地产占比1.4%（同比-0.4ppt） [10] - 权益配置提升：二级市场权益（股票+权益型基金）配置比例同比提升1.6个百分点至14.9% [10] 未来盈利预测 - 上调盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.74亿元、81.40亿元、96.42亿元（原预测2026-2027年为61.86亿元、68.39亿元），同比增长率分别为12.2%、15.1%、18.5% [10] - 估值水平：以2026年3月16日收盘价计算，公司2026年预测市盈率内含价值倍数为0.30倍 [10]