投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 丘钛科技2025年业绩表现强劲，收入与净利润同比大幅增长，多光学赛道业务拓展成效显著，非手机领域摄像模组收入占比快速提升 [1] - 尽管2026年面临存储涨价可能压制手机摄像模组ASP和毛利率的压力，但公司视觉系统垂直整合布局深化，盈利能力具备韧性，且非手机业务有望持续高速增长，支撑长期发展 [2][4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现收入208.77亿元，同比增长29.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至7.8%；净利润14.94亿元，同比大幅增长435.2%，剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比增长144.4% [1] - 盈利预测调整：考虑到存储涨价的持续性影响，下调2026/2027年净利润预测6%/7%，分别至8.79亿元和10.91亿元，新增2028年净利润预测13.80亿元 [4] - 未来收入增长：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为239.64亿元、282.87亿元、333.55亿元，对应增长率分别为14.8%、18.0%、17.9% [5] - 每股收益：2025年EPS为1.26元，预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.74元、0.92元、1.16元 [5] 主营业务分析 - 手机摄像模组：2025年出货量同比增长3.0%，其中潜望式摄像模组出货量同比大幅增长270.1%，远超公司指引 [2] - 非手机摄像模组：2025年收入达50.55亿元，同比大幅增长171.2%，占摄像模组总收入比例提升至26.9%，超额完成第一个五年规划目标（25%）；出货量同比增长111.0% [2] - 产品结构优化：推动摄像模组综合平均销售单价提升至40.8元，同比上升19.7% [2] - 生物识别模组：2025年出货量2.03亿颗，同比增长25.8%，市场份额稳步提升，产能利用率改善带动毛利率提升 [3] 多光学赛道业务拓展 - 智能眼镜领域：已与境内外18家厂商合作，其中2家海外头部终端实现小批量交付，基于Micro-Led的全球最小显示光机亦完成小批量交付 [3] - 具身机器人领域：联合行业龙头推出双目RGB-dToF融合感知方案 [3] - 智能驾驶领域：已与7家全球智能驾驶Tier1及35家汽车品牌建立业务关系，激光雷达收发端业务实现突破，采用COB技术的车载摄像头模组出货量位居行业前列 [3] 未来展望与目标 - 短期关注：2026年需重点关注手机存储涨价背景下，下半年新机项目价格谈判结果对手机摄像模组ASP和毛利率的影响 [2] - 长期目标：公司第二个五年规划目标为非手机摄像模组收入占摄像模组总收入50%以上 [2] - 增长动力：受益于手持影像设备市场规模高速增长，预计非手机摄像模组出货量将持续高速增长 [2]