报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：3.70港元 [7] - 合理价值：5.76港元 [7] 报告核心观点 - 公司审慎的投资风格推动了业绩的稳定增长，新业务价值增速持续扩大 [1][7] - 2025年归母净利润同比增长15.7%至63.1亿元，新业务价值同比大幅增长48.2%至76.38亿元 [7] - 公司全年总投资收益率为4.8%，同比提升0.5个百分点，综合投资收益率为6.1% [7] - 公司权益投资风格审慎，股票资产以红利风格为主，约70%计入其他综合收益，且2025年权益投资比例未明显上升 [7] - 新业务价值高增长主要受益于新单保费同比增长47.3%，其中银保渠道下半年发力，全年新单同比大幅增长69% [7] - 内含价值同比增长4.3%，增速受投资偏差负向贡献12.3个百分点拖累，主要因利率上行导致“市场价值调整”产生负面影响 [7] - 归母净资产较年初下降6.3%，主要受保险合同负债折现率变动影响，但较中期降幅有所收敛 [7] 财务表现与预测 - 盈利预测：报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为76.94亿元、93.28亿元、94.56亿元，对应增长率分别为22.0%、21.2%、1.4% [2] - 新业务价值预测：报告预测公司2026至2028年新业务价值分别为82.01亿元、96.39亿元、116.24亿元，对应增长率分别为7.4%、17.5%、20.6% [2] - 每股收益预测：报告预测公司2026至2028年每股收益分别为0.67元、0.81元、0.82元 [2] - 估值指标：基于预测，公司2026年市盈率为4.87倍，市净率为0.58倍，股价对内含价值比为0.27倍 [2] 业务渠道分析 - 个险渠道：2025年新业务价值率同比大幅提升7.6个百分点 [7] - 银保渠道：2025年新单保费同比大幅增长69%，但新业务价值率同比微降0.4个百分点，预计受分红险占比提升影响 [7] - 合同服务边际：全年合同服务边际同比增长13.3%，受益于新业务价值的持续高增长 [7] 投资与资产负债 - 投资结构：公司总投资资产中，股票占比13.7%，基金仅占1.2% [7] - 资产负债表预测：报告预测公司总投资资产将从2025年的6455亿元增长至2028年的8139亿元 [29] - 所有者权益预测：报告预测归属于母公司股东权益将从2025年的582亿元增长至2028年的736亿元 [29]