投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年公司营收与净利润增长亮眼，经营杠杆持续兑现，2026年多业态升级有望加速向全场景社区央厨转型[3][4] - 公司上调2026年开店指引，供应链与数字化优势不断升级，积极开辟多条成长曲线[4] - 下沉市场成为新增长曲线，万店网络持续加密，单店效能、会员与线上运营再进阶[4] - 公司加深供应链一体化布局，通过门店调改、新业态探索及供应链建设引领未来，2026年战略指引亮眼[5] 业绩表现与财务预测 - 2025年公司实现收入78.1亿元，同比增长20.71%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%，净利率5.8%，同比提升2.1个百分点[4] - 2025年下半年收入约45.7亿元，同比增长20.1%，净利润约2.64亿元，同比增长69.3%，秋冬火锅旺季盈利弹性凸显[4] - 分业务看，向加盟商销售餐食产品收入62.19亿元，同比增长14.2%；其他渠道收入14.17亿元，同比增长63.4%；服务运营业务收入1.74亿元，同比增长10.5%[4] - 上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元、8.09亿元、10.13亿元，对应EPS为0.23元、0.30元、0.38元[4] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为17.5倍、13.1倍、10.5倍[4] - 根据财务摘要，预计公司2026-2028年营业收入分别为99.01亿元、122.27亿元、144.84亿元，同比增长26.8%、23.5%、18.5%[6] 门店网络与运营 - 截至2025年门店数量增长至11,566家，全年净增1,416家，同比增速14.0%[4] - 乡镇市场净增1,004家，占总新增的70.9%，乡镇店总数达3,010家，成为新的增长曲线[4] - 2025年测算单店收入平均贡献达57.3万元，同比增长7.6%[4] - 存货周转天数下降12.5%，门店管理更为精益[4] - 2026年战略目标为年底门店数超14,500家，净新增门店超2,934家，关店率低于4%；店效实现高单位数同比增长[5] 会员与线上生态 - 会员达6,490万人，同比增长57.14%[4] - 会员预存金额达12.0亿元，同比增长21.2%[4] - 门店通过抖音渠道实现GMV达14.9亿元，同比增长75.3%[4] - 2026年目标会员数量超过9,500万[5] 毛利率与费用率 - 2025年毛利率为21.6%，同比微降0.3个百分点[4] - 销售费用率为9.1%，同比下降1.2个百分点；行政费用率为5.9%，同比下降1.1个百分点[4] 供应链与业态升级 - 现有7家工厂，多个子品牌外销占比高且位居细分第一[5] - 海南产业园开工，首个自有饮品厂将于9月投产，聚焦椰子水，全球化供应链提速[5] - 门店调改：大店SKU从300提至600，标杆店营收大幅增长，为2026年2,000-3,000家老店改造提供样板；同步推进3,000家社区门店24小时无人化改造[5] - 新业态探索：“锅圈小炒”完成700道菜品研发，年中社区中试落地，下半年有望在河南批量铺开[5] - 2026年露营门店规划1,000家，持续叠加业态与IP[5] - 2026年核心经营利润增速目标高于收入增速[5]