投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利修复趋势 [4] - 公司在特钢行业的龙头地位以及产能整合能力持续增强 [4] - 随着中国制造业向中高端迈进，特钢行业的进口替代和出口拓展空间进一步打开 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入1073.73亿元，同比减少1.68% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润59.29亿元，同比增长15.67% [1] - 2025年基本每股收益1.17元，同比增长14.71% [1] - 2025年实现扣非归母净利润58.41亿元，同比增长17.41% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润15.98亿元，同比增长23.95%，扣非归母净利润15.52亿元，同比增长25.6% [2] - 2025年销售毛利率逐季提升，Q1-Q4分别为13.82%、14.89%、15.46%、15.59% [2] - 2025年销售净利率逐季提升，Q1-Q4分别为5.39%、5.32%、5.90%、5.98% [2] - 2025年净资产收益率为13.6% [5][10] 经营亮点与产品结构 - 2025年实现钢材销售1954万吨，同比增长3.43% [3] - 2025年出口销量为230万吨，出口产品毛利率达到22.2%，较内贸产品高出8.34个百分点 [3] - 线材三大拳头产品销量显著增长：强紧固件用钢增长27%，轴承钢线材增长21%，汽车弹簧用钢增长70% [3] - 68个“小巨人”项目实现销量781万吨，同比增长6%，其中超高强钢板同比增长91.7%，13Cr油井管同比增长25.4% [3] - “两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100% [3] - 镍基高温合金GH4169接单量增幅达500% [3] - 高端产品如航空发动机轴承钢、风电主轴轴承用钢、高温合金等实现批量供应和进口替代 [2] 国际化战略与布局 - 收购富景特有限公司100%股权，并通过其全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，打造全球钢铁贸易平台 [3] - 以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地 [3] - 成立欧洲研发中心，推进海外生产制造基地等潜在投资项目 [3] 未来展望与财务预测 - 2026年钢材销量目标为1910万吨，出口销量目标为240万吨，同比增长4.2% [3] - 预计2026年2028年实现归母净利润分别为65.2亿元、68.1亿元、72.1亿元 [4] - 预计2026年2028年营业收入分别为1110.42亿元、1145.46亿元、1180.93亿元，增长率分别为3.4%、3.2%、3.1% [5] - 预计2026年2028年归母净利润增长率分别为10.0%、4.4%、5.9% [5] - 预计2026年2028年每股收益分别为1.29元、1.35元、1.43元 [5] - 预计2026年~2028年市盈率分别为12.6倍、12.1倍、11.4倍 [4][5] 行业背景 - 2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍 [2] - 传统汽车轻量化升级持续推进，高品质汽车用特钢需求稳步增长 [2] - 高端装备制造、能源电力、核能、风电等领域的升级换代，对耐高温、耐腐蚀、高强度的高端特钢需求持续释放 [2]