投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][9][96][100] 核心观点 - 浦发银行在2024年完成核心管理层迭代后，开启了以“数智化”为核心的战略与组织架构深度变革，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，业务结构持续调优，新增长动能逐步形成 [8][25][30] - 公司自2017年至2025年半年末累计核销及转出处置风险资产5485亿元，存量风险持续出清，资产质量步入持续改善通道，不良率和关注率较2017年峰值显著下降，拨备覆盖率稳步提升至201%，为盈利能力修复奠定基础 [8][61][62] - 尽管当前净息差和信贷成本拖累ROE表现低于同业平均，但公司盈利改善趋势积极，2025年前三季度盈利增速高于同业，预计2025-2027年归母净利润将保持10%以上的增速，随着战略转型深化和资产质量修复，盈利能力和估值均有提升空间 [8][61][73][94][96] 公司概况与业务规模 - 浦发银行是总部位于上海的全国性股份制商业银行，1999年上市，股权结构均衡，由上海国资主导、多元机构参股，第一大股东上海国际集团持股20% [1][8][13][18] - 公司资本实力雄厚，一级资本规模位列2025年全球银行第19位，资产规模于2025年末突破10万亿元，同比增长6.55% [13][20][21] - 公司牌照布局完善，已形成商行、信托、基金、理财、金融租赁、境外投行、科创银行、货币经纪、科技公司等多业态经营格局，综合化经营能力突出 [8][13][23] 战略转型与业务结构 - 新管理层就位后确立“数智化”战略，构建“1-5-5-5-4-3”战略体系，并围绕“五大赛道”重塑组织架构，新设科技金融部等一级部门 [25][26][30][32] - 资产配置向信贷倾斜，2025年三季度末贷款占总资产比例升至56%，较2023年末提升1.6个百分点 [8][25][35] - 信贷投放聚焦长三角地区与实体经济，2025年半年末长三角地区贷款占比提升至35%，制造业和租赁及商务服务业贷款合计占比超四成 [8][25][35][40] - “五大赛道”贷款增长迅猛，截至2025年半年末，供应链金融、跨境金融、科技金融贷款同比分别增长383%、148%、82% [8][25][35] 科技金融发展成效 - 科技金融作为首要赛道，构建了“双菱形”组织架构和“商行+投行+生态”协同模式，并推出“浦科5+7+X”产品体系覆盖企业全生命周期 [45][47][49][50] - 自主研发“抹香鲸”数智拓客平台，截至2025年上半年已服务近9000家科技企业，助力超6000家企业获得2000亿元授信 [53] - 科技企业服务规模与贷款高速增长，截至2025年上半年末，服务科技企业数量达24万户，同比增长275%；科技金融贷款余额同比增长81.8%，增速明显高于全行贷款 [45][54][55] 资产质量与风险化解 - 历史风险化解充分，2017年至2025年半年末累计处置风险资产5485亿元，不良贷款率从峰值下降106个基点至2025年三季度末的1.29%，关注类贷款占比从峰值下降122个基点至2.18% [8][61][62] - 拨备覆盖率稳步提升，2025年末达201%，风险抵御能力增强 [8][61][70] - 当前不良压力主要来自零售端，对公资产质量持续改善，但对公房地产不良率仍处于较高水平 [68] 盈利能力分析 - 受净息差较低和信贷成本较高拖累，公司ROE水平低于同业，2024年末ROE为7.2%，低于股份行平均2.6个百分点 [73] - 息差表现较弱的主因是资产端定价偏低，2025年半年末生息资产收益率3.25%，低于股份行平均9个基点，其中对公贷款定价较低且长三角地区贷款收益率较低是重要因素 [76][78][80][84] - 盈利改善趋势积极，2025年前三季度归母净利润增速为10.2%，高于其他股份行，预计2025-2027年归母净利润增速分别为10.5%、10.8%、10.1% [94][96][99] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业净收入分别为1719.16亿元、1808.07亿元、1888.21亿元，归母净利润分别为499.93亿元、553.87亿元、609.88亿元，EPS分别为1.49元、1.65元、1.81元 [6][96][99] - 预计2025-2027年净息差在1.36%-1.40%区间，ROE在7.2%-7.7%区间 [97][99] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.47倍、0.45倍、0.43倍，估值处于历史低位且低于中大型银行平均，安全边际较高，具备配置价值 [6][96][100]