投资评级与核心观点 - 报告对中钢国际的投资评级为“增持” [7] - 报告维持目标价9.14元，对应2026年16.3倍市盈率 [3] - 报告核心观点认为，“十五五”时期，公司在宝武战略指引下，努力成为世界一流的冶金工程技术公司，为钢铁行业绿色低碳冶金提供专业服务 [2][3] - 报告维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.56元、0.60元，同比增速分别为-12.8%、9.4%、8.1% [3] 政策与行业机遇 - 2026年3月16日，工信部、财政部、发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，中央财政将采取以奖代补方式，对城市群给予奖励资金支持，单个城市群试点期内奖励上限不超过16亿元 [2][3] - 政策明确推动“氢冶金”，以推动钢铁行业由高碳工艺向低碳工艺转变，就近利用工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢源，建设以富氢/纯氢气体为还原剂的低碳冶金装置 [3] - 2026年3月5日两会政府报告首次指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [3] 公司技术与项目进展 - 在传统高炉降碳方面，HyCROF（富氢碳循环高炉）技术已在宝武2500m³ HyCROF商业化示范项目上实现工艺生产稳定，商业化推广的工艺可行性已得到充分验证 [4] - 在前瞻性氢冶金方面，公司在直接还原铁（DRI）领域积累了丰富的技术工程经验，目前在全球已承建6个直接还原铁项目，其中3条为世界最大规模生产线（年产250万吨） [4] - 公司设计承建了中国首套百万吨级、世界首套采用多气源适应的宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，顺利通过周达产功能考核，并成功验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [4] - 公司成功承建河钢宣钢氢基竖炉项目，是全球首例焦炉煤气零重整直接还原铁，对钢铁业实现“双碳”目标具有开创性、示范性意义 [4] - 公司承担国家科技部重点研发计划《中低压氢气管道固态储氢系统及其应用技术》 [4] - 公司参与编制的3项“2024年碳达峰碳中和国家标准”成功获批，在低碳冶金标准体系建设中取得突破性进展 [4] 财务与经营数据 - 2025年公司新签合同额203.98亿元，同比增长3.7%，其中国外新签占比71.5% [3] - 基于最新股本摊薄，报告预测2025-2027年营业总收入分别为141.09亿元、148.21亿元、161.03亿元，同比增速分别为-20.0%、5.0%、8.6% [5] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为7.29亿元、7.97亿元、8.61亿元 [5] - 2024年公司销售毛利率为14.5%，预计2025-2027年将维持在14.6%-14.7%的水平 [13] - 公司股息率（TTM）为4.34% [3] - 截至报告数据，公司总市值为98.85亿元，52周内股价区间为5.80-7.21元 [8] - 公司净负债率为-83.95%，表明处于净现金状态 [9] 市场表现与估值比较 - 公司股价近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为4%、9%、5% [12] - 报告预测公司2025年、2026年市盈率（PE）分别为13.57倍、12.41倍 [5] - 与可比公司（中工国际、北方国际、中材国际）2025-2026年预测市盈率均值（21.37倍、19.26倍）相比，中钢国际的估值（13.57倍、12.41倍）具备优势 [17]