报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2025年业绩超预期，既有增长、更有质量，归母净利润同比增长49.32%至38.52亿元 [1] - 公司发布三年（2026-2028年）发展战略规划，明确各业务板块增长目标，进入高增长时期 [1][2] - 基于业绩超预期及增长前景，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [2] 2025年财务业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非归母净利润40.31亿元，同比增长58.28% [1] - 盈利能力：毛利率为59.24%，同比提升14.33个百分点；净利率为107.28%，同比提升28.24个百分点；ROE为25.59%，同比提升6.42个百分点 [1] - 现金流与负债：经营性净现金流为21.00亿元，同比增长128.49%；资产负债率为8.35% [1] 分业务板块表现 - 钾肥业务：产量103.32万吨，销量108.43万吨；含税销售均价2964.28元/吨，同比增长28.57%；销售收入29.49亿元，同比增长33.42%；平均销售成本961.62元/吨，同比下降17.60% [1] - 碳酸锂业务：产量0.88万吨，销量0.90万吨；含税销售均价7.48万元/吨，同比下降12.00%；单位销售成本4.31万元/吨；实现销售收入5.93亿元 [1] - 参股巨龙铜业：巨龙铜业2025年产销量约19.38万吨，实现营收166.63亿元，净利润91.41亿元；公司持有30.78%股权，对应投资收益27.82亿元，同比增长44.34%，占归母净利润比重达72.23% [1] 三年（2026-2028年）发展战略规划 - 锂盐领域：以现有1万吨产能为基础，目标到2028年将碳酸锂当量提升至6万吨以上，加速西藏盐湖资源开发 [2] - 钾盐领域：推进老挝钾盐矿产能爬坡，争取2028年氯化钾产量达到115-125万吨，形成国内外产能协同互补 [2] - 铜矿板块：参股公司巨龙铜业产量稳步提升，预计2028年公司铜精矿权益产量有望达到12万吨以上 [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测：上调2026-2028年每股收益（EPS）预测至4.22元、5.82元、8.09元 [2] - 估值水平：对应市盈率（P/E）分别为19倍、14倍、10倍 [2] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为48.29亿元、70.29亿元、109.46亿元，同比增长率分别为35.0%、45.6%、55.7%；归母净利润分别为66.34亿元、91.40亿元、127.00亿元，同比增长率分别为72.2%、37.8%、39.0% [3][8]