投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[7] 核心观点 - 报告核心观点为“需求短期波动，低空民航市场拓展可期”[1][5] - 公司2025年业绩受下游需求节奏影响出现短期波动，但公司在低空经济和民用航空市场积极拓展，未来增长可期[11] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27%；归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%；扣非归母净利润10.22亿元，同比下降10.07%[2][5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入12.46亿元，同比微降0.38%，环比增长22.91%；归母净利润2.25亿元，同比下降6.72%，环比增长11.57%；扣非归母净利润2.24亿元，同比下降6.25%，环比增长14.69%[2][5] - 盈利能力分析：2025年全年毛利率为37.6%，同比下降1.23个百分点；净利率为20.63%，同比下降2.43个百分点[11] - 2025年第四季度盈利能力：毛利率为35.65%，同比下降4.12个百分点；净利率为17.64%，同比下降2.17个百分点[11] - 费用率情况：2025年期间费用率为12.16%，同比上升0.73个百分点，其中研发费用率为4.23%，同比上升0.33个百分点[11] 分业务板块经营情况 - 航空工业复材（核心主业）：实现营业收入46.96亿元，同比下降1.45%；净利润10.65亿元，同比下降10.13%，主要受下游需求节奏影响[11] - 优材百慕：实现营业收入2.14亿元，同比增长4.93%；净利润0.37亿元，同比增长7.54%，民航市场年度订单金额增长迅速[11] - 深圳轻快世界：实现营业收入0.25亿元，净利润**-0.14亿元**，产能布局和市场开拓顺利[11] - 航智装备：实现营业收入0.76亿元，同比下降18.12%，利润总额10.12万元，同比减亏1,207.80万元[11] - 万通航空：实现营业收入253.19万元，同比大幅增长1468.71%；净利润5.99万元，同比增长22.24%[11] 市场拓展与新业务布局 - 民用航空市场：公司完成民用航空复合材料构件能力提升等建设项目决策，推动上发复材商用发动机复合材料零组件产业能力建设，以进一步开拓民用航空市场[11] - 低空经济领域：公司将南通民用预浸料生产线转移至深圳轻快世界，加紧推进通用航空复合材料产业能力布局[11] - 低空市场成果：公司完成高韧性RTM树脂多批次核心指标测试，新增核心客户13家，成为28家eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业的核心供应商，在低空飞行器预浸料市场占有率达80%[11] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为49.09亿元、52.85亿元、57.96亿元[17] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.36亿元、11.38亿元、12.54亿元[17] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.74元、0.82元、0.90元[17] - 估值指标预测：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为32.97倍、30.02倍、27.23倍[17]