报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易重点在于临近3月最后点价日下游点价情绪浓、基差企稳，油厂大豆和豆粕库存回落，贸易商挺价；4月中美谈判及RVO政策延后使盘面高点回落，内盘短期受巴西发运影响现货挺价但中期大供应逻辑未变，豆菜粕价差修复。菜粕盘面交易重点在于华南接近水产备货季、需求有望提前启动，豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比，但供应端有恢复预期、仓单压力仍在[2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面：临近3月最后点价日下游点价情绪浓、基差企稳，全国油厂大豆和豆粕库存回落，贸易商挺价；4月中美谈判及RVO政策延后使盘面高点回落，内盘短期受巴西发运影响现货挺价但中期大供应逻辑未变，豆菜粕价差修复[2]。 - 菜粕方面：华南接近水产备货季、需求有望提前启动，豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比，但供应端有恢复预期、仓单压力仍在[2]。 交易型策略建议 - 基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑一口价采购为主[21]。 - 月差策略：豆粕月间正套[23]。 - 对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈[23]。 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，波动率14.9%，历史百分位38.3%；菜粕2250 - 2750，波动率20.7%，历史百分位56.7%[24]。 - 油料套保策略：贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间2850 - 2900；饲料厂采购管理可买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2700 - 2750；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间2850 - 2950[24]。 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3048，跌0.55%；豆粕05收盘价3070，跌0.03%；豆粕09收盘价3023，跌0.46%；菜粕01收盘价2392，跌0.71%；菜粕05收盘价2485，涨0.12%；菜粕09收盘价2455，跌1.17%；CBOT黄大豆收盘价1155.25，涨0%；离岸人民币收盘价6.8936，跌0.19%[25]。 - 豆菜粕价差：M01 - 05价差 - 6，涨74；RM01 - 05价差 - 83，跌60；M05 - 09价差14，涨63；RM05 - 09价差10，涨50；M09 - 01价差 - 20，涨24；RM09 - 01价差73，涨10；豆粕日照现货价3280，跌20；豆粕日照基差252，涨6；菜粕福建现货价2467，涨13；菜粕福建基差209，涨31；豆菜粕现货价差580，跌50；豆菜粕期货价差589，涨52[25]。 - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本（23%）4716.1059，日跌40.415，周涨0.0773；巴西大豆进口成本3711，日跌197.86，周跌87.3；美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 766.8465，日跌2.2244，周涨6.6552；美湾大豆进口利润（23%） - 1011.6253，日跌40.415，周跌138.5985；巴西大豆进口利润371.8546，日涨0，周涨0.6305；加菜籽进口盘面利润146，日涨191，周涨230；加菜籽进口现货利润382，日涨188，周涨242[26][28]。 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：2月美国全国油籽加工商协会会员企业大豆压榨量2.0875亿蒲，环比降5.8%，同比增17.4%，高于预期；2月28日会员企业豆油库存20.8亿磅，创13年新高，高于预期；截至3月12日当周，美国和南美到中国谷物海运费稳中有涨；巴西农业部动植物卫生司司长下周赴中国磋商谷物装运检验程序和植物检疫规定；本周巴西对华大豆成交量仅五船，较上周骤降约四倍[28][29]。 - 利空信息：中美两国元首会晤可能推迟；特朗普可能推迟美中峰会；截至3月13日，马托格罗索州2025/26年度大豆收割进度达96.4%，高于一周前和历史同期平均水平，预测产量5050万吨，比上年降0.74%；截至3月13日，巴西2025/26年度大豆收获进度57.43%，低于去年同期和五年同期平均进度，单产总体有增长；CONAB预计2025/26年度巴西大豆产量1.77847亿吨，较上月调低138万吨，比上年增3.7%[30][31][32]。 - 现货成交信息：下游近月整体物理库存保持高位，下游逐渐开始点价，提货较前期偏慢[33]。 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告；周二NOPA大豆压榨、巴西Secex周报；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓[36][37]。 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，本周豆粕盘面因巴西发运扰动和资金情绪带动走强，后因外盘交易中美谈判及RVO政策延期回落，菜粕跟随豆粕走强；资金动向方面，豆粕和菜粕近期重点盈利席位表现平多加空，外资同样，从豆粕期权PCR指标来看多头情绪渐起；月差结构上，豆菜粕期货月差维持B结构，5 - 9月差维持正套节奏；基差结构上，本周豆粕基差、菜粕基差保持坚挺，现货情绪被期货带起，期现同步回升，豆菜粕现货价差扩大，远月基差方面，对盘榨利与基差大致呈反比走势，美豆走升但远月巴西成本坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱[36][38][43][47]。 - 外盘：走势上，外盘本年度以来持续走强，因中东局势、中美谈判延期及RVO政策可能推迟公布而直线回落；资金持仓方面，CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金面继续保持强势[58][64]。 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 豆系产区：美豆产区压榨利润小幅回落，南美产区巴西、阿根廷因产成品涨价利润逐渐回升，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回落[70]。 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆：4月预计到港850万吨，5月预计到港1050万吨左右，4月进口量因巴西发运延迟下调，需关注巴西发运及港口清关进度[77]。 - 菜籽进口：加菜籽利润回升，加菜粕进口利润回升，后续供应修复预期偏强[77]。 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国：2025/26年度大豆播种面积8120万英亩、收割面积8040万英亩、单产53蒲、产量42.62亿蒲、出口15.75亿蒲、期末库存3.5亿蒲，均与2月持平，进口量与压榨量均上调0.05亿蒲，3月报告调整有限，等待月底种植面积报告更重要，目前美国进口化肥涨价可能使农户增加大豆种植倾向[97][98]。 - 南美：阿根廷2025/2026年度大豆产量预期由上月的4850万吨下调至4800万吨，出口825万吨持平；巴西大豆产量1.8亿吨、出口11400万吨均与上月持平[98]。 国内供应端及推演 - 进口大豆：二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度[99]。 - 菜系：中加关税减免后，菜系供应压力有回归预期[99]。 国内需求端及推演 - 国内大豆一季度供应虽缩量但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位；国内豆粕前期备货程度较高，后续消费量难有更多增量[101]。 国内库存端及推演 - 国内大豆一季度库存回落，二季度后随巴西大豆到港逐渐回升，豆粕库存跟随回升[104]。