报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [2] 报告核心观点 - 公司销售投资融资表现稳健，结转利润率触底回升后，业绩有望回归稳健增长 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.1、16.3、20.0亿元，对应PE分别为66.3x、53.3x、43.4x [8] 2025年业绩表现 - 2025年实现总营收1547.3亿元，同比下降13.53%；归母净利润10.2亿元，同比下降74.65% [8] - 业绩下滑主要因结转规模及毛利率下降，以及投资收益减少：房开业务收入1308.3亿元，同比下降16.33%；毛利率15.33%，同比下降0.25个百分点；投资收益7.1亿元，同比下降81.8% [8] 销售与投资 - 销售方面，2025年实现销售面积716万平方米，同比下降23.5%；销售金额1960亿元，同比下降10.6%；销售均价逆势上升至2.7万元/平方米，同比上涨16.8% [8] - 公司在上海、深圳、成都等10个城市实现全口径销售金额排名前三，在全国重点30城中进入当地TOP5的城市共计15个 [8] - 投资方面，2025年总拿地计容建面440万平方米，总地价938亿元，同比增长93%；投资强度为0.48，而2024年为0.22；权益地价543亿元，权益比例58% [8] - 投资高度聚焦核心城市，在“核心10城”的投资占比近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63% [8] 财务状况与预测 - 财务保持稳健：2025年实现经营活动现金流量净额96.93亿元；期末货币资金余额达861.27亿元 [8] - 2025年末，公司剔预资产负债率为64.17%、净负债率为72.46%、现金短债比为1.19，三道红线持续保持绿档 [8] - 年末综合资金成本2.74%，同比下降25个基点，继续保持行业领先水平 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为1408.0亿元、1323.5亿元、1270.6亿元，收入增长率分别为-9.0%、-6.0%、-4.0% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.1亿元、16.3亿元、20.0亿元，净利润增长率分别为28.2%、24.5%、22.7%；对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.18元、0.22元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为1.3%、1.6%、2.0% [7] 估值与市场表现 - 以2026年3月16日收盘价9.66元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为66.3倍、53.3倍、43.4倍；市净率（PB）均为0.9倍 [7] - 最近12个月市场表现，招商蛇口股价表现落后于沪深300指数和上证指数 [4]