投资评级 - 报告对中信海直（000099）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度因财务费用及资产处置损失导致业绩承压，但公司全年实现稳健增长，其低空经济的战略布局成果已开始显现 [1][7] - 公司凭借在通航领域40余年的深厚运营经验，正在成为低空经济探索中的首选合作伙伴之一，其“品牌+规模+体系”三重核心优势有助于持续受益于低空经济浪潮 [7][8] - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，并在2025年升级为新兴支柱产业，预计2026年将进入建设提速年，公司有望参与新型低空运营网络标准的建设 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业总收入22.35亿元，同比增长3.33%；归母净利润3.09亿元，同比增长1.79% [3][7] - 分季度看，第四季度（25Q4）营业收入6.03亿元，同比下降9.52%；归母净利润0.64亿元，同比下降40.91% [7] - Q4业绩下滑主要受财务费用及资产处置损失影响：2025年财务费用同比大幅增加154.93%至3161万元，其中Q4财务费用为953万元；2025年资产处置收益为-1861万元，较2024年同期下降2220万元，且几乎全部在Q4确认 [7] - 盈利预测调整：基于2025年业绩，报告小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [8] - 2026年归母净利润预测下调至3.68亿元（原为4.0亿元），2027年下调至4.12亿元（原为4.4亿元），新增2028年预测为4.70亿元 [3][8] - 对应每股收益（EPS）2026-2028年分别为0.47元、0.53元、0.61元 [3][8] - 对应市盈率（PE）分别为43倍、38倍、33倍 [3] - 财务指标：2025年毛利率为23.78%，同比提升0.74个百分点；净利率为13.07%，同比下降0.33个百分点 [7] - 预测显示盈利能力将逐步改善，毛利率预计从2025年的23.8%提升至2028年的25.4%，净利率从13.1%提升至15.2% [12] - 运营规模：截至2025年底，公司共运营87架直升机，在多地部署无人机共9架，运营4个直升机场 [7] 低空经济战略布局与进展 - eVTOL物流场景实现重大突破：公司圆满完成吨级eVTOL海油平台试飞、合肥—怀宁跨城货运测试航线首飞，成功将通航运营经验用于吨级以上eVTOL物流运营，获得实质性卡位优势 [2] - 公司完成了从实地勘探、空域申请到安全飞行的全链条工作，体现了其成熟体系的优势 [2] - 多元化低空应用场景拓展： - 大型无人机人工影响天气业务已在多省市推广应用 [2] - 国内首个数字化塔台在深圳建成投运 [2] - 在深圳地区新增4个起降点和14条空中游览航线，低空文旅业态发展势头良好 [2] 公司基本数据与估值 - 公司总股本为7.76亿股，总市值157.33亿元，资产负债率28.40%，每股净资产7.05元 [4] - 当前股价为20.28元，过去12个月内最高/最低价分别为25.60元/19.50元 [3][4] - 市净率（P/B）为2.9倍，预测将逐步降至2028年的2.5倍 [3][12]