报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][8] 核心观点与业绩摘要 - 零跑汽车2025年实现全年盈利，成为国内第二家实现全年盈利的造车新势力，净利润为5.4亿元 [2][8] - 2025年全年实现营业收入647.32亿元，同比增长101.3% [3][8] - 2025年第四季度营收210.3亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；净利润3.6亿元，同比增长338%，环比增长137% [8] - 2025年全年毛利率为14.5%，同比提升6.1个百分点，创年度新高；25Q4毛利率为15.0%，环比提升0.5个百分点，创单季新高 [8] - 2025年共交付新车59.7万辆，同比增长101.3%；其中25Q4交付20.1万辆，同比增长66.3%，环比增长15.6% [8] - 2025年实现出口6.7万辆，其中25Q4出口2.9万辆 [8] - 报告预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为48.39亿元、77.39亿元、95.23亿元 [8][11] - 报告采用PS估值法，给予公司2026年0.75倍PS，对应目标价65.67港元 [8] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司2026-2028年营业收入预计分别为1098.24亿元、1545.12亿元、1853.58亿元，同比增长率分别为70%、41%、20% [3][11] - 2026-2028年归母净利润预计分别为48.39亿元、77.39亿元、95.23亿元，同比增长率分别为799%、60%、23% [3][11] - 2026-2028年预测毛利率稳定在15.00% [11] - 2026-2028年预测销售净利率分别为4.41%、5.01%、5.14% [11] - 基于预测，2026-2028年预测PE分别为11.55倍、7.22倍、5.87倍；预测PB分别为2.67倍、1.82倍、1.33倍 [3][11] 业务运营与战略布局 - 公司ABCD四大产品系列全面布局，A系列首款车型零跑A10将于2026年3月26日上市 [8] - D系列将推出两款旗舰车型：科技豪华旗舰SUV D19计划于2026年4月上市；科技豪华旗舰MPV D99已在品牌十周年活动亮相 [8] - 国际化进程加速，截至2025年底，零跑国际已进入40个国家和地区，销售及服务网点超过900家 [8] - 公司于2025年11月在巴西首发C10与B10，2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相 [8] - 本地化生产推进，西班牙CKD项目将导入B10与B05，并配套建设电池工厂 [8] - 零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报，并与Stellantis持续深化战略合作 [8] 市场与交易数据 - 报告发布时公司当前股价为44.56港元 [1] - 公司当前总股本为14.22亿股，当前市值为633.56亿港元 [5] - 52周内股价区间为38.26-73.50港元 [5]