投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [5] - 基于2026年36倍市盈率，给予目标价27.72元，当前股价（2026年3月16日）为23.68元，存在约17.1%的上涨空间 [3][5] - 报告核心观点是重视民机市场机遇，看好大飞机及航材引领新一轮增长 [2] 2025年财务表现与2026年经营计划 - 2025年公司实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27%，经营计划完成率为86.34% [2] - 2025年归母净利润为10.31亿元，同比下降10.57%，经营计划完成率为88.92% [2] - 公司2026年经营计划为营收目标42.65亿元，利润总额目标8.80亿元，较2025年经营计划与实际发生额均有所下降 [10] 盈利预测与估值调整 - 因产品结构切换导致短期承压，下调2026年、2027年归母净利润预期至10.77亿元、12.09亿元（原预期为15.16亿元、17.59亿元），并新增2028年预期为14.42亿元 [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为51.88亿元、57.13亿元、65.57亿元，同比增长率分别为3.6%、10.1%、14.8% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增长率分别为4.5%、12.3%、19.3% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.77元、0.87元、1.04元 [4] - 参考可比公司2026年平均市盈率35.81倍，报告采用36倍市盈率进行估值 [3][12] 传统业务与新增长动能分析 - 公司传统主业因产品结构切换、长协占比下降而短期承压，市场对此预期已较为充分 [10] - 随着新一代T800级及以上碳纤维预浸料产量实现突破性增长，新老牌号产品动能切换即将完成，下一代主力产品规模化量产将驱动增速回升 [10] - 公司2025年自筹9.2亿元进行复材能力提升，显示出对民机战略布局的决心 [10] 民机市场机遇与第二增长曲线 - 公司认为航空复合材料市场机遇来源于C919等国产客机带来的供应链本土化需求、无人机及eVTOL等新兴市场崛起，以及航空维修市场对复合材料修复技术的需求增长 [10] - 随着发动机等关键分系统重点攻坚，国产大飞机交付进度有望提速，从而全面释放本土复合材料需求 [10] - 在商用发动机高价值复材业务方面，公司2024年通过子公司中航复材与商发公司合资设立上发复材，布局复材风扇叶片及机匣等关键零组件制造 [10] - 在航空维修市场，碳刹车盘副作为民机高频耗材（一年一换），国产替代空间大 [10] - 子公司优材百慕2025年全年新增PMA（零部件制造人批准书）取证145项，民航飞机刹车盘副的国产化替代进度超预期 [10]