报告投资评级 - 增持（维持） 报告维持对布鲁可（00325.HK）的“增持”投资评级 [3][5] 核心财务与业绩表现 - 2025年业绩高速增长 2025年公司实现营业总收入29.13亿元，同比增长30.01%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长258.02%；实现经调整净利润6.75亿元，同比增长15.5% [1] - 盈利能力显著提升 2025年公司净利率同比提升39.52个百分点至21.75% [2] - 未来盈利预测 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.31亿元、10.68亿元、13.52亿元，同比增长率分别为31.1%、28.6%、26.6% [3] - 关键财务数据 2025年营业收入为2913百万元，归母净利润为634百万元；预计2026年营业收入为3787百万元，归母净利润为831百万元 [4] 分区域与分渠道表现 - 海外市场爆发式增长 2025年海外市场营收达3.2亿元，同比增长397%；其中北美市场营收1.5亿元（同比+804%），亚洲（除中国）市场营收1.3亿元（同比+238%）[1] - 国内市场稳健增长 2025年国内市场营收25.9亿元，同比增长19% [1] - 线上渠道增速亮眼 2025年线上渠道收入2.53亿元，同比增长62%；线下经销渠道收入26.37亿元，同比增长28% [1] 产品与IP分析 - IP商业化成果显著 截至2025年底，公司已将29个IP商业化；最畅销的4款IP收入分别为：变形金刚9.51亿元、奥特曼8.15亿元、假面骑士3.31亿元、英雄无限2.64亿元 [2] - 核心品类持续增长 2025年拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1%；拼搭载具及积木玩具收入0.7亿元，同比增长77% [2] - 成人向产品稳步推进 2025年公司推出16岁以上年龄段产品SKU 287个，该部分产品收入占比达16.7%，同比提升5.3个百分点 [2] - 性价比产品贡献稳定 2025年9.9元价格带产品营收5.4亿元，占总营收的18.6% [2] - 新品表现强劲 2025年11月新推出的拼搭载具类玩具，收入达0.43亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率有所波动 2025年公司毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点 [2] - 费用率结构优化 2025年销售费用率为13.28%，同比上升0.64个百分点；管理费用率为3.37%，同比下降17.39个百分点，主要系上市开支及股权激励费用减少 [2] 估值与市场数据 - 当前股价与市值 截至2026年03月16日，收盘价为66.55港元，总市值约为165.88亿港元 [5] - 估值水平 基于2026年03月16日股价，2025年市盈率（P/E）为23.0倍，预计2026年市盈率（P/E）为17.6倍 [4]