投资评级与核心观点 - 报告给予富创精密“买入-A”投资评级，并维持该评级 [3] - 6个月目标价为113.06元，以2026年3月17日收盘价87.04元计算，存在约29.9% 的潜在上涨空间 [3][7] - 核心观点：富创精密作为国内半导体精密零部件平台化龙头，将乘国产化替代东风，随着南通、北京及新加坡等地产能逐步释放，有望带来持续的业绩增量，增长确定性较高 [1][2][7] 公司概况与竞争优势 - 富创精密是国内半导体精密零部件领军企业，产品涵盖机械及机电零组件、气体传输系统等关键品类 [1] - 公司通过平台化布局构建核心竞争优势，客户已拓展至北方华创、中微公司及东京电子等国内外主流设备厂商 [1] - 公司通过收并购拓展布局，如间接持股Compart公司21.58% 以强化在气体传输系统领域的地位 [1][17] - 在核心产品线上，公司在机械类零部件领域已达到国际竞争水平，能够量产应用于7纳米制程的设备零部件 [2] 行业前景与驱动因素 - AI需求推动全球晶圆产能加速扩张，特别是先进制程（≤7nm）产能增速显著，预计2024-2028年CAGR达14%，约为行业平均水平的两倍，直接带动上游半导体设备需求 [37] - 精密零部件是半导体设备的核心组成部分，成本占比高达90%以上，其市场规模随设备需求持续扩容 [1][43] - 中国大陆已成为全球重要的半导体设备市场，2024/2025年半导体设备零部件市场规模预计分别为187亿美元/211亿美元，为本土供应商提供广阔空间 [44] - 半导体设备零部件是产业链“卡脖子”关键环节，多数高制程关键零部件国产化率极低，如阀门、压力计等品类尚不足1%，国产化替代势在必行且进程有望加速 [1][46][49] 财务表现与近期压力 - 公司营收增长强劲，2019-2024年营业收入由2.53亿元增长至30.40亿元，CAGR达**+64.37%** [23] - 2024年，机械及机电零组件收入20.84亿元（YoY+57.69%，占比68.56%），气体传输系统收入8.79亿元（YoY+22.82%，占比28.92%），后者为公司第二增长曲线 [26] - 2025年前三季度，因前瞻性产能建设与人才投入，导致折旧费用同比增加约7880万元、人工成本增加约1.61亿元，净利润阶段性承压 [1][28] - 2025年前三季度归母净利润为0.37亿元，同比下滑80.24%；毛利率为24.94%，净利率为1.37% [28] 成长动力与盈利展望 - 公司持续推进技术研发，在高性能涂层、高精度阀组件等关键领域取得突破，并收购亦盛、间接持股Compart，进一步丰富产品矩阵 [2][52][57] - 产能建设稳步推进：沈阳工厂已满产，南通、北京及新加坡工厂正处于产能爬坡阶段，为未来收入增长提供支撑 [2][67] - 随着固定资产投入高峰期渐过，折旧费用趋稳，产能释放与规模效应有望逐步显现，带动盈利能力边际改善 [2][68] - 报告预计公司2025-2027年收入分别为35.51亿元、52.45亿元、68.25亿元，归母净利润分别为**-0.09亿元、3.00亿元、5.25亿元** [7][73] - 预计机械及机电零组件业务2025-2027年毛利率分别为28.7%、31.4%、32.7%；气体传输系统业务同期毛利率分别为22.5%、24.3%、25.1% [73][74]