投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 行业格局持续优化，龙头协同性提升，国内业务有望迎来盈利拐点 [5] - 海外业务持续高增长，高毛利率驱动公司整体盈利中枢提升 [5][6] - 公司通过精益运营提效降本，2025Q4盈利能力已呈现环比修复 [6] - 尽管2025年业绩受行业疲软及竞争加剧影响有所下滑，但预计2026年起归母净利润将恢复快速增长，2026-2028年预测值分别为4.1亿元、5.1亿元、6.3亿元 [7] 2025年财务表现 - 2025年实现营收71.74亿元，同比增长0.61% [3] - 2025年归母净利润为3.07亿元，同比下降27.44%；扣非归母净利润为2.79亿元，同比下降31.49% [3] - 2025年毛利率为11.03%，同比下降3.47个百分点；净利率为4.28%，同比下降1.66个百分点 [6] - 2025年期间费用率为5.57%，同比小幅下降0.03个百分点 [6] - 2025Q4单季度营收21.04亿元，同比微降1.49% [3] - 2025Q4单季度归母净利润0.91亿元，同比增长13.79%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长3.24% [3] - 2025Q4单季度毛利率为13.43%，净利率为4.31%，环比分别提升3.96和0.56个百分点，盈利能力环比修复 [6] 业务分区域分析 - 境内业务：2025年营收60.82亿元，同比下降1.52% [5] - 境外业务：2025年营收10.92亿元，同比增长14.42%，营收占比从2024年的13.38%提升至15.22% [5] - 海外业务毛利率高达21.47%，显著高于国内业务的9.15% [5] - 公司金属包装总销量达134.6亿罐，同比增长5.89% [5] 海外市场布局 - 持续关注以东南亚为重点的海外市场 [5] - 金边工厂稳步运营 [5] - 印尼工厂已于2025年上半年进入试生产阶段 [5] - 2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目，投产后可与柬埔寨工厂形成区域互补 [5] 未来展望与盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为77.52亿元、83.28亿元、88.68亿元，同比增长8.1%、7.4%、6.5% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.10亿元、5.10亿元、6.27亿元，同比增长33.6%、24.2%、23.0% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.52元、0.64元 [9] - 预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为12.9%、14.8%、15.5%；净利率分别为5.3%、6.1%、7.0% [14] - 尽管2026Q1面临铝价上涨压力，但行业协同性增强有望传导成本，且海外布局深化将提升盈利中枢 [6]