投资评级与核心观点 - 报告维持对亚朵的“买入”评级 [1] - 报告将目标价上调至53.98美元（前值50.50美元）[5][7] - 报告核心观点：看好“酒店+零售”双引擎驱动下，以“体验型服务”为特色的品牌心智持续强化并赋能长期成长 [1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度业绩强劲：4Q25净营收27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7%（净利率17.2%，同比提升1.3个百分点）；经调整EBITDA为7.12亿元，同比增长60.9%（利润率25.5%，同比提升4.3个百分点）[1] - 全年业绩兑现指引：2025年全年净营收达97.90亿元，同比增长35.1%，如期兑现前期增长指引（全年收入同比+35%）；全年经调整EBITDA为24.81亿元，同比增长40.0%（利润率25.3%，同比提升0.9个百分点）[1] - 公司战略切换：2025年末“中国体验，两千好店”战略圆满收官，并正式开启“中国体验，品牌引领”新三年战略 [1] 酒店业务经营状况 - 整体RevPAR企稳：4Q25整体酒店RevPAR为335.7元，同比微降0.4%，降幅较第三季度进一步收窄；平均每日房价为426.4元，同比增长1.5%；入住率为76.1%，同比下降0.9个百分点 [2] - 同店表现承压：4Q25同店（满18个月）RevPAR为334.4元，同比下降4.0%；平均每日房价为422.0元，同比下降0.4%；入住率为76.5%，同比下降2.4个百分点 [2] - 新系列表现亮眼：4Q25亚朵3.6/萨和在营酒店RevPAR分别超过380元/超过950元；4Q25/2025全年轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度达到110%以上/100%以上 [2] 酒店网络扩张与发展 - 达成“两千好店”目标：截至4Q25末，公司共经营2，015家酒店（加盟1，996家/直营19家），正式达成前序战略目标 [3] - 轻资产模式深化：4Q25直营酒店收入1.48亿元，同比下降9.8%；加盟酒店收入14.17亿元，同比增长28.1% [3] - 网络稳健扩张：4Q25新开酒店97家，关闭30家；2025年全年新开488家，关闭92家；截至季度末，管道内开发酒店数量达779家 [3] 零售业务表现与股东回报 - 零售收入高速增长：4Q25零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4%；2025年全年零售业务总收入达36.71亿元，同比增长67.0%，达成前期指引 [4] - 盈利能力优化：得益于高毛利产品贡献占比提升，4Q25零售业务运营成本率同比优化3.0个百分点至47.4% [4] - 产品拓展积极：截至2025年3月12日，深睡枕Pro系列累计销量超1000万只；被子品类全年GMV增幅同比超90%；新品类床笠及睡衣市场反馈积极 [4] - 积极回馈股东：2025年全年公司累计派发约1.08亿美元现金分红，并回购约4，600万美元股票 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告调整公司2026-2027年归母净利润预测至20.13亿元/23.66亿元（较前值分别下调4.2%/8.5%）；对应2026-2027年经调整归母净利润（加回股权激励）为21.76亿元/25.57亿元（较前值分别+1.4%/-2.7%）；引入2028年归母净利润预测为27.41亿元 [5] - 每股收益预测：对应2026-2028年每股收益预测为14.60/17.36/20.39元 [5][10] - 估值方法：参考可比公司iFind及彭博一致预期2026年预期市盈率26倍，基于2026年归母净利润预测，给予公司2026年26倍市盈率（给予平价），从而得出目标价 [5] 财务数据与预测摘要 - 营收与利润预测：预测2026-2028年营业收入分别为1，212.6亿元/1，409.7亿元/1，594.2亿元，同比增长23.86%/16.25%/13.09%；预测2026-2028年归母净利润分别为20.13亿元/23.66亿元/27.41亿元，同比增长24.16%/17.54%/15.87% [10] - 盈利能力指标：预测2026-2028年净利润率分别为16.60%/16.78%/17.19%；净资产收益率分别为47.76%/42.90%/39.31% [10] - 估值指标：基于预测，2025-2028年预期市盈率分别为20.62倍/16.44倍/13.81倍/11.75倍；预期市净率分别为9.30倍/6.84倍/5.28倍/4.15倍 [10]