投资评级与核心观点 - 报告维持对亚朵的**“买入”评级**，并上调目标价至53.98美元（前值为50.50美元）[1][7] - 报告核心观点是看好**“酒店+零售双引擎”** 驱动下，公司以**“体验型服务”** 为特色的品牌心智持续强化，并赋能其长期成长[1] - 公司2025年“中国体验，两千好店”战略圆满收官，并正式开启 “中国体验，品牌引领” 新三年战略[1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度业绩：净营收27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7%（净利率17.2%，同比提升1.3个百分点）；经调整EBITDA 7.12亿元，同比增长60.9%（利润率25.5%，同比提升4.3个百分点）[1] - 2025全年业绩：净营收达97.90亿元，同比增长35.1%，兑现了全年增长35% 的指引；经调整EBITDA 24.81亿元，同比增长40.0%（利润率25.3%，同比提升0.9个百分点）[1] - 公司指引2026年总净营收同比增长20-24%[1] 酒店业务经营状况 - 整体RevPAR企稳：第四季度整体酒店RevPAR为335.7元，同比微降0.4%，降幅较第三季度进一步收窄；平均每日房价（ADR）为426.4元，同比增长1.5%；入住率（OCC）为76.1%，同比下降0.9个百分点[2] - 同店表现：开业满18个月的同店RevPAR为334.4元，同比下降4.0%；ADR为422.0元，同比下降0.4%；OCC为76.5%，同比下降2.4个百分点[2] - 新产品系列表现亮眼：第四季度，亚朵3.6/萨和在营酒店RevPAR分别超过380元/超950元；轻居3系在营酒店第四季度及全年RevPAR同比恢复度分别达110%以上/100%以上[2] 酒店网络扩张与发展 - 达成“两千好店”目标：截至第四季度末，公司共经营2,015家酒店，其中加盟1,996家，直营19家，正式达成此前目标[3] - 轻资产模式深化：第四季度直营酒店收入1.48亿元，同比下降9.8%；加盟酒店收入14.17亿元，同比增长28.1%[3] - 网络稳健扩张：第四季度新开酒店97家，关闭30家；2025年全年新开488家，关闭92家；截至第四季度末，管道内在开发酒店数量达779家[3] 零售业务表现与股东回报 - 零售收入高速增长：第四季度零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4%；2025年全年零售业务总收入36.71亿元，同比增长67.0%，达成此前增速超65% 的指引[4] - 盈利能力优化：得益于高毛利产品占比提升，第四季度零售业务运营成本率同比优化3.0个百分点至47.4%[4] - 产品拓展成功：截至2026年3月12日，深睡枕Pro系列累计销量超1000万只；被子品类全年GMV增幅同比超90%；新品类床笠及睡衣市场反馈积极[4] - 积极回馈股东：2025年全年公司累计派发约1.08亿美元现金分红，并回购约4,600万美元股票[4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到组织改革可能增加投入，报告调整了2026-2027年归母净利润预测至20.13亿元/23.66亿元（较前值分别下调4.2%/8.5%）；经调整后（加回股权激励）2026-2027年归母净利润为21.76亿元/25.57亿元（较前值分别调整**+1.4%/-2.7%）；引入2028年归母净利润预测为27.41亿元**[5] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS预测为14.60/17.36/20.39元[5] - 估值方法：参考可比公司（iFind及彭博一致预期）2026年预期市盈率（PE）均值26倍，基于公司2026年归母净利润预测，给予公司2026年26倍PE，从而得出目标价[5][18] 财务数据摘要与预测 - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为121.26亿元、140.97亿元、159.42亿元，同比增长23.86%、16.25%、13.09%[10] - 净利润预测：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为20.13亿元、23.66亿元、27.41亿元，同比增长24.16%、17.54%、15.87%[10] - 盈利能力指标：预测2026-2028年净利润率分别为16.60%、16.78%、17.19%；净资产收益率（ROE）分别为47.76%、42.90%、39.31%[26] - 估值指标：基于预测，2026-2028年PE分别为16.44倍、13.81倍、11.75倍；PB分别为6.84倍、5.28倍、4.15倍[10][26]