投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 公司内蒙古烯烃项目全面投产，产能释放推动2025年业绩实现大幅增长，归母净利润同比增长79.1% [4][6] - 地缘风险抬升油价，煤制烯烃路线的供应链安全属性与成本优势凸显，公司烯烃产品毛利率同比提升3.97个百分点至38.16% [6][7][8] - 公司规模优势和成本控制领先全行业，宁东四期、新疆项目和内蒙二期有望打开远期成长空间 [10] 业绩与分红 - 2025年全年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [4] - 2025年第四季度单季实现营业总收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [4] - 2025年末期利润分配预案预计派发现金红利50.91亿元，占当期归母净利润的44.85% [4] - 2025年聚乙烯、聚丙烯产量分别达到255万吨、248万吨，同比分别增长125%、111% [6] 行业与竞争优势 - 2025年聚烯烃行业上游原材料价格回落，行业生产成本下行，但产品价格全年呈单边下行态势 [6] - 相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性 [6] - 截至2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比增长12.9%，其中年内新投产产能除公司内蒙古煤制烯烃项目外，其余基本为油制烯烃路线 [8] 项目进展与未来展望 - 内蒙古烯烃项目实现全面投产，进入业绩兑现期 [5][6] - 宁东四期烯烃项目进展顺利，计划于2026年底建成投产 [10] - 新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [10] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为150.43亿元、163.87亿元、177.96亿元，对应PE分别为17倍、16倍、14倍 [10] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为562.93亿元、626.41亿元、652.91亿元，同比增长17.2%、11.3%、4.2% [13] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为32.5%、8.9%、8.6% [13] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.4%、39.2%、40.8% [13] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.05元、2.23元、2.43元 [13]