投资评级 - 报告给予合合信息“买入”评级，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为合合信息在B端和C端业务双轮驱动下，通过AI技术赋能，正加速全球市场布局，公司经营质量优化，营收利润持续增长，具备显著的规模效应和盈利质量 [1][5][6][9] - 公司作为业内稀缺的可实现规模化盈利的原生AI企业，依托前沿研发实力和行业积淀，形成了C端付费订阅与B端标准化产品相结合的商业模式，产品边际成本低，客户持续复购，带来收入增长、高毛利率和良好现金流 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现总营收18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；扣非净利润4.02亿元，同比增长9.60% [5] - 盈利能力：2025年全年毛利率为86.70%，同比提升2.42个百分点；销售净利率为25.08%，同比下降2.77个百分点，主要受销售费用增加影响 [5] - 费用情况：2025年全年综合费用率为37.53%，同比上升2.86个百分点。其中，销售/管理/财务费用率分别为32.69%/5.06%/-0.22%，同比分别+2.85pct/-0.78pct/+0.79pct [5] - 未来盈利预测：预测公司2026-2028年收入分别为22.49亿元、27.75亿元、37.29亿元；归母净利润分别为5.91亿元、7.35亿元、10.15亿元；对应每股收益（EPS）分别为4.22元、5.25元、7.25元 [10][12] - 估值水平：基于当前股价186.39元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为44.2倍、35.5倍、25.7倍 [10] 业务分拆与进展 - 智能文字识别业务：2025年，该业务C端产品营收14.86亿元，同比增长30.27%；B端产品营收0.87亿元，同比增长16.17% [6] - 商业大数据业务：2025年，该业务C端产品营收0.57亿元，同比下降10.18%；B端产品营收1.70亿元，同比增长13.75% [6] - C端产品升级：公司以AI技术全面升级C端产品矩阵，包括扫描全能王推出7.0版本及系列AI功能；迭代蜜蜂试卷等教育产品并推出AI健康产品；名片全能王完成数字名片功能升级；启信宝结合大模型技术迭代功能 [6] - B端产品迭代：企业级AI产品线持续迭代，TextIn产品线发布AI Infra产品xParse；推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow；启信慧眼产品线结合大模型推出“世界风险地图”，为企业出海提供风险管理服务 [6][8] 全球化与运营 - 全球市场拓展：公司C端核心产品已覆盖全球百余个国家和地区，累计服务亿级用户。针对海外市场优化了电子签名、AI超级滤镜、证件扫描等核心功能，并推出海外数字名片产品 [9] - 用户数据：截至2025年12月31日，公司C端产品月活跃用户数（MAU）稳步增长至1.90亿 [9] - 市场排名：截至2025年同期，扫描全能王免费版曾在App Store效率类免费应用下载量排行榜中，位列全球86个国家和地区（含中国）第一；名片全能王则在商务类免费应用下载量排行榜中，斩获41个国家和地区第一 [9] - 研发投入：截至2025年底，公司研发团队规模超700人，占员工总数比例达60%，为技术创新和全球拓展提供支撑 [9]