投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩阶段性承压，但财务状况稳健，销售维持行业前列，拿地策略积极聚焦核心城市，土储结构优化，有望以优质资产助力未来发展 [7][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1547.3亿元，同比下降13.5%；归母净利润10.2亿元，同比下降74.6% [4][6] - 业绩承压原因：1) 投资收益同比减少31.8亿元至7.1亿元；2) 毛利率同比下降0.8个百分点至13.8%；3) 期间费用率同比提升1个百分点至5.6% [7] - 盈利预测调整：下调2026-2027年EPS预测至0.22元（原为0.59元）、0.30元（原为0.63元），新增2028年EPS预测为0.42元 [7] - 未来展望：预计2026-2028年归母净利润分别为19.41亿元、26.94亿元、38.30亿元，同比增速分别为89.6%、38.8%、42.1% [6][9] 销售与投资 - 销售表现：2025年实现签约销售面积716.1万平米，签约销售金额1960.1亿元，行业排名提升一位至第四位 [7] - 拿地策略：年内累计获取43宗地块，总计容建面约440万平米，总地价约938亿元，拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为61.4%、47.9% [7] - 投资聚焦：“核心10城”投资占比接近90%，一线城市投资占比63%，较上年进一步提升 [7] 财务稳健性 - 现金流：2025年经营活动现金流量净额96.9亿元，期末货币资金余额861.3亿元 [7] - 三道红线：剔除预收账款的资产负债率64.17%、净负债率72.46%、现金短债比1.19，持续保持绿档 [7] - 融资成本：年末综合资金成本2.74%，较年初下降25BP，保持行业领先水平；新增公开市场融资179.4亿元，票面利率处同期行业内最低区间 [7] - 债务优化：完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元 [7] 关键财务比率 - 盈利能力：2025年毛利率13.8%，净利率0.7%，ROE 1.0%；预计2026-2028年毛利率稳步提升至14.6%，净利率提升至3.5%，ROE提升至3.7% [6][9] - 偿债能力：2025年资产负债率67.5%，预计逐年下降至2028年的53.0% [9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年PE分别为45.2倍、32.6倍、22.9倍；PB维持在0.9倍左右 [6][9]