投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [2] - 核心观点：公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放推动全年业绩实现大幅增长，煤制烯烃工艺在油价高涨背景下成本优势与盈利韧性凸显，后续在建及储备项目有望打开远期成长空间 [4][6][7][10] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年实现总营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [4] - 2025年第四季度单季实现营业总收入124.93亿元，同比增长43.46%；实现归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [4] - 2025年全年预计派发现金红利50.91亿元，占当期归母净利润的44.85% [4] - 2025年公司烯烃产品整体毛利率达38.16%，同比提升3.97个百分点 [6] - 2025年公司聚乙烯产量达到255万吨，同比增长125%；聚丙烯产量达到248万吨，同比增长111% [6] 业务运营与行业分析 - 公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放是业绩增长主因 [6] - 2025年聚烯烃行业上游原材料价格回落，行业生产成本下行，但产品价格呈单边下行态势 [6] - 相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性 [6] - 地缘冲突导致油价极端上涨，烯烃作为油头工艺定价产品价格随之提涨，公司以煤为原料的供应链安全属性与成本优势进一步凸显 [7][8] - 截至2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比增长12.9%，其中聚乙烯年产能3905万吨（同比增长13.8%），聚丙烯年产能4904.5万吨（同比增长12.3%） [8] 未来项目与盈利预测 - 宁东四期烯烃项目进展顺利，计划于2026年底建成投产 [10] - 新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [10] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为150.43亿元、163.87亿元、177.96亿元，对应同比增速分别为32.5%、8.9%、8.6% [10][13] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为562.93亿元、626.41亿元、652.91亿元 [13] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.05元、2.23元、2.43元 [10][13] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、14倍 [10]