报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][7] 报告核心观点 - 亚朵2025年第四季度收入符合预期，业绩略超预期，主要得益于费用管控得当 [1][7] - 2025年第四季度以来，公司每间可售房收入降幅逐渐收窄，叠加较快的开业节奏，酒店业务稳步增长，零售业务延续高增长趋势，整体品牌势能向好 [1][7] - 2026年，公司延续了较快的门店增长与零售业务增速指引，分项业务利润率仍具提升空间，叠加全年同店有望修正，有望驱动业绩提速增长 [1][7] 财务表现与业绩总结 - 2025年第四季度业绩：实现营收27.9亿元，同比增长33.8%；其中零售业务营收11.6亿元，同比增长52.4%；实现经调整净利润4.9亿元，同比增长48.0% [1][7] - 分业务收入：2025年第四季度，加盟/自营/零售/其他业务收入分别为14.1亿元/1.4亿元/11.6亿元/0.56亿元，同比变动+27.7%/-9.8%/+52.4%/+16.7% [7] - 历史与预测财务数据： - 2025年主营收入9790百万元，同比增长35%；归母净利润1621百万元，同比增长27% [3] - 预计2026-2028年主营收入分别为11836/13954/16197百万元，同比增长21%/18%/16% [3] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为21.2/25.2/29.9亿元 [7] - 盈利能力：2025年第四季度经调整净利润率为17.7%，同比提升1.7个百分点；酒店业务毛利率为35.8%，同比提升1.7个百分点 [7] - 费用管控：2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为16.5%/5.9%/1.8%，同比变动-0.6/+1.0/-0.4个百分点 [7] 运营与业务指标 - 门店拓展：2025年第四季度新开业97家，关店30家，净增67家；全年净增396家；截至季度末在营酒店数量达2015家，同比增长24.5% [7] - 同店运营指标（经营超18个月）：2025年第四季度整体入住率为76.5%，同比下滑2.4个百分点；平均每日房价为422元，同比下滑0.4%；每间可售房收入为334.4元，同比下滑4.0%，但降幅延续多个季度收窄 [7] - 整体运营指标：2025年第四季度整体入住率为76.1%，平均每日房价为426元，每间可售房收入为336元，分别同比变动-0.9个百分点/+1.5%/-0.4% [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年经调整归母净利润分别为21.15亿元、25.20亿元、29.91亿元 [3] - 估值指标：基于非公认会计准则净利润，报告给出2025年市盈率为20.8倍，预计2026-2028年市盈率分别为17.8倍、15.0倍、12.8倍 [3] - 每股指标：预计2026-2028年经调整每股收益分别为15.11元、17.88元、21.06元 [3] 公司基础数据 - 股价与市值：当前股价为37.03美元，总市值为51十亿美元 [4] - 股本与权益：总股本为414.56百万股；每股净资产为1.23美元 [4] - 股东结构：主要股东王海军持股比例为19.3% [4] - 财务比率：最新年度的净资产收益率为45.11%，资产负债率为60.9% [4]