报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 美棉价格持续走强，主要受需求端政策催化及供给端减产影响，持续重点推荐受益于美棉上行的纱线龙头百隆东方、天虹国际集团 [2][5] 美棉价格走势与驱动因素 - 价格表现：ICE2号美棉期货3月17日报收68.71美分/磅，较上周初上涨6.2%，较2025年第四季度均价上涨7.0% [5] - 需求端核心催化： - 3月16日中国国家发改委公布增发30万吨加工贸易棉花进口配额 [5] - 中美贸易谈判中，中国谈判代表表示愿意增加购买包括棉花在内的美国农产品 [5] - 内外价差扩大：当前美棉和新疆棉价差扩大至6397元/吨，Cotlook A和新疆棉价差扩大至5265元/吨，二者价差处于近10年97.7%和99.1%分位的高位 [5] - 配额发放背景：此次增发配额规模环比2024和2025年增加10万吨，且发布时间早于往年的7-8月，主要因年初以来内外棉价差持续扩大 [5] - 美棉性价比：在主要产棉国中，美棉价格最低，且加工贸易进口配额不涉及对美棉额外10%的关税，出口性价比凸显（对比：印度S-6新棉现货报价76美分/磅，巴西CEPEA-ESALQ棉花现货价格指数70.09美分/磅） [5] 国际贸易协议与需求前景 - 美国与南亚协议： - 2026年2月，美国与孟加拉国达成协议，使用美棉等原料的对美出口可享零关税，且配额与美对孟原料出口挂钩 [5] - 美国与印度达成协议，印度承诺五年采购5000亿美元美国产品，并将纳入同等纺织优惠 [5] - 孟加拉和印度在2024年合计采购美棉占美国棉花出口额约9%，上述协议将促使两国优先使用美棉，直接利好美棉出口需求 [5] - 中国需求潜力：中国为美棉第一大采购国，2024年进口规模占美国棉花出口额近30%，若后续中美会谈释放更多采购信号，将与南亚需求形成共振，为美棉出口注入更强动能 [5] 供给端情况与未来关注点 - 巴西减产落地：巴西新季播种已结束，Conab预计2025/26年度产量同比下滑6.9%；主要产区马托格罗索州（占巴西70%产量）2025/26皮棉产量预计同比减少15.16%，种植面积同比减少8.06% [5] - 未来播种季关注：中美两国将于4月陆续进入播种季，天气因素成为短期行情关键变量 [5] - 美国干旱形势严峻：当前美国主要产棉区干旱指数处于历史同期高位，其中乔治亚、阿肯色、亚拉巴马州创近十年最严重纪录，得克萨斯州极端干旱占比近半，仅加利福尼亚州基本无旱 [5] 推荐标的盈利预测与估值 - 百隆东方 (601339.SH)： - 收盘价：7.18元 - 总市值：107.7亿元 - 归母净利润预测：2025年6.5亿元，2026年7.8亿元，2027年8.6亿元 - 市盈率预测：2025年17倍，2026年14倍，2027年12倍 - 投资评级：增持 [6] - 天虹国际集团 (2678.HK)： - 收盘价：6.60港元 - 总市值：53.4亿港元 - 归母净利润预测：2025年8.9亿元，2026年10.4亿元，2027年11.3亿元 - 市盈率预测：2025年6倍，2026年5倍，2027年5倍 - 投资评级：增持 [6]