投资评级与目标 - 报告对布鲁可(0325.HK)给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为63.55港元，总市值为158.40亿港元 [1] 2025年业绩核心表现 - 2025年公司实现收入29.13亿元，同比增长30.0% [2] - 年内实现利润6.34亿元，成功扭亏为盈（2024年亏损3.98亿元） [2] - 经调整年度利润为6.75亿元，同比增长15.5%，经调整净利润率为23.2%，同比下降2.9个百分点 [2] 分产品与分地区业绩 - 拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1%，销量同比增长86%至2.5亿件，但平均价格同比下滑30%至11.4元 [3] - 平价价格带产品（零售价9.9元）收入5.41亿元，销量1.22亿件 [3] - 拼搭载具类及积木玩具收入0.70亿元，同比增长77.0%，占总收入2.4% [3] - 中国地区收入25.94亿元，同比增长19% [3] - 海外市场收入表现亮眼，达3.19亿元，同比增长397%，占总收入比重从2024年的3%提升至11% [3] - 北美地区收入增长尤为显著，达1.50亿元，同比增长804% [3] 产品、IP与渠道分析 - 全年新推出913个SKU，在售SKU总数达1447个 [3] - 公司已商业化29个IP，2025年新增23个IP，包括玩具总动员、疯狂动物城等知名IP [4] - 前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）合计收入占拼搭角色类玩具收入83%，同比下降9个百分点 [4] - 6-16岁产品为主要收入来源，占总收入81.1% [4] - 成人向产品（16岁以上）收入占比稳步提升至16.7% [4] - 线下渠道销售26.60亿元，同比增长28%，占总收入主导地位 [3] - 线上渠道销售2.53亿元，同比增长62%，占总收入9% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点 [5] - 拼搭角色类玩具毛利率为47%，同比下降5.69个百分点；拼搭载具类及积木玩具毛利率为31%，同比下降5.65个百分点 [5] - 销售费用率增长0.7个百分点至13.3%，主要由于新品推广和销售人员增长 [5] - 研发费用率增加0.5个百分点至9.1%，研发团队共618人，占员工总数66.1% [5] - 行政费用率大幅下降17.4个百分点至3.4%，主要由于2024年的一次性股份薪酬及上市开支影响 [6] 未来展望与盈利预测 - 报告预计2026-2028年收入分别为38.08亿元、47.88亿元、59.80亿元，同比增长率分别为31%、26%、25% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.45亿元、10.54亿元、12.83亿元，同比增长率分别为33.34%、24.77%、21.73% [7] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为3.39元、4.23元、5.15元 [7] - 按最新收盘价63.55港元（汇率1HKD=0.88CNY）计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为17倍、13倍、11倍 [7] - 长期看好公司可复用的产品打造能力、头部及原创IP的持续开发，以及海外市场作为第二成长曲线的潜力 [7]