报告投资评级 - 首次覆盖，给予益生股份“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 海外引种受限导致供给收缩，白羽肉鸡产业链上游种源供应趋紧，鸡苗价格上行周期开启，益生股份作为行业龙头将核心受益 [3][8] - 公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，白羽肉鸡业务基本盘稳固，同时种猪业务销量呈阶梯式攀升，成为新的利润增长点 [2][7] - 基于行业景气上行与公司产能扩张，报告预计公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为1.65亿元、10.24亿元和12.16亿元 [8] 公司业务与核心竞争力 - 益生股份是白羽肉鸡行业龙头企业，主营业务涵盖祖代种鸡引进与饲养、父母代及商品代鸡苗销售、种猪养殖、农牧设备及乳品等 [2][12] - 公司核心竞争力在于高代次畜禽种源供应，2010年至2024年营业总收入从4.59亿元增长至31.36亿元，14年复合年增长率达15% [2][16] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度末，创始人、董事长曹积生持股40.82%，为公司实控人 [2][19] 行业供需与周期分析 - 祖代种鸡产能变化传导存在时滞：7个月后影响父母代鸡苗，14个月后影响商品代鸡苗 [3][21] - 海外引种持续受限：2024年12月美国俄克拉荷马州及新西兰暴发禽流感，引种暂停；2025年11-12月法国主产区暴发禽流感，导致我国祖代肉种鸡引种再次暂停 [3][25] - 供给端已现收缩：2026年以来，我国在产祖代种鸡存栏呈下降趋势，第8周相比第一周降幅达5%；在产父母代种鸡存栏同比2025年显著下降 [3][27] - 引种暂停影响深远：即便后续恢复引种，其影响需7个月才能传导至父母代环节，叠加种鸡产蛋高峰期因素，预计新增引种不会对2026年父母代鸡苗的高景气度产生重大影响 [3][8] 公司各业务板块发展状况 - 白羽肉鸡业务： - 公司鸡苗销量稳健增长，从2020年的4.86亿羽增至2025年的6.54亿羽 [4][37] - 自主品种“益生909”小型白羽肉鸡苗销量快速提升，从2022年的7644万羽增至2025年的8884万羽 [4][37] - 2025年引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，占全国引种量约43%，祖代种鸡存栏充足 [1][8] - 公司计划在山西大同投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套项目，以扩大饲养规模，提高商品代鸡苗供给能力 [7][8] - 种猪业务： - 种猪销售放量增长：2024年销售近3万头，2025年销售近10万头（同比增加228.43%），2026年计划销售15万头 [7][40][45] - 种猪业务已成为公司重要的利润增长点，有效对冲了2025年白羽肉鸡板块业绩下滑的部分影响 [45] 财务预测与估值 - 营收与利润预测：预计2025-2027年营业收入分别为26.50亿元、35.32亿元、40.63亿元；归母净利润分别为1.65亿元、10.24亿元、12.16亿元 [8] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.15元、0.93元、1.10元 [8] - 估值水平：以2026年3月18日收盘价9.56元计算，对应2025-2027年市盈率分别为64倍、10倍、9倍 [8] - 业务分部预测： - 白羽肉鸡业务：预计2025-2027年收入增速为-21.60%、38.10%、15.00%；毛利率分别为17.00%、49.00%、45.00% [45][47] - 种猪业务：预计2025-2027年收入增速为20.00%、7.00%、6.00%；毛利率分别为53.00%、3.30%、53.00% [45][47]