投资评级与核心观点 - 报告对东山精密维持“买入”评级，并给予目标价167.8元人民币 [1][7] - 报告核心观点认为，东山精密作为全球领先的软板与精密结构件平台型企业，通过并购索尔思光电切入光通信核心赛道，形成了覆盖AI基础设施互连的稀缺平台型能力，随着高端光通信及AI硬件需求快速增长，公司有望站上新一轮价值重估的起点 [1] 增长引擎一：AI光通信业务 - 公司于2025年10月完成对索尔思光电的并表，正式切入全球光通信核心赛道 [1][14] - 索尔思光电是全球极少数具备光芯片自主研发和光模块一体化垂直整合能力的企业，使公司全面覆盖400G/800G/1.6T全系列产品 [1][2] - 预计2026-2027年，随着自研EML、硅光芯片产能大幅释放，公司在光模块市场格局中将占据更有利地位，支撑该业务迎来营收与利润结构的跃迁 [2][14] - 预计2026/2027年公司其他业务（含索尔思）营收分别为210.2亿元和524.2亿元，由于高毛利产品占比提升，预计毛利率分别为34.5%和36.0%，较此前预期大幅上修 [14][17] 增长引擎二：AI服务器PCB业务 - AI服务器架构升级（如Rubin平台）推动PCB向更高层数、更高端工艺突破，打开高端PCB价值新空间 [3] - 公司凭借Multek的技术壁垒与提前布局的产能优势，在市场竞争中有望占据有利地位 [3] - 随着公司AI PCB新产能投产，预计PCB业务营收有望在2027年实现阶梯式增长，长期有望凭高端产能和研发实力跻身AI PCB全球第一梯队 [3] 增长引擎三：消费电子FPC业务 - 苹果创新周期重启，有望在2026-2027年集中推出折叠屏、AI/AR眼镜、智能家居等创新硬件，带动软板（FPC）需求和价值量持续提升 [4] - 创新趋势将推动软板小型化、轻量化、密度提升，既带动手机端FPC用量与复杂性明显提升，也将新拓展AI眼镜、可穿戴、机器人等终端的FPC增量需求 [4] - 公司作为苹果核心FPC供应商，卡位优势有望持续兑现 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.7亿元、74.4亿元、153.6亿元，同比增速分别为45%、373%、107% [5][12][15] - 盈利预测较前值大幅上调，2026/2027年调整幅度分别为+103%和+238%，主要得益于并表索尔思后光模块/光芯片产能快速扩充，1.6T/800G光模块有望贡献显著增量 [5][15] - 预计2026/2027年营业收入分别为685.99亿元和1055.59亿元，同比增速分别为64.60%和53.88% [12] - 预计2026/2027年公司整体毛利率将提升至22.8%和27.5% [12][16] - 估值基于2027年20倍市盈率（可比公司均值为19.6倍），得出目标价167.8元 [5][18] 分业务预测调整 - 电子电路业务（FPC+PCB）：预计2025/2026/2027年营收分别为268.0亿元、324.3亿元、370.9亿元，同比增速分别为8.1%、21.0%、14.4% [13] - 触控面板及液晶显示模组业务：预计2025/2026/2027年营收分别为71.5亿元、76.7亿元、82.3亿元，因行业竞争激烈，较前预测值分别下调5%、11%、15% [13][17] - 精密组件产品业务：预计2025/2026/2027年营收分别为56.8亿元、74.8亿元、78.1亿元，维持此前预测 [13][17] - 公司对LED等亏损业务进行战略调整，相关处置或计提预计将对2025年利润端造成短期影响，但随着调整完成，盈利能力有望修复 [5][15]