投资评级与核心财务预测 - 报告给予零跑汽车“买入”评级，并维持该评级 [4][6] - 报告设定目标价为72港元，对应1030亿港元目标估值，基于18倍2026年预期市盈率（P/E）和0.8倍2026年预期市销率（P/S） [4] - 报告预测公司2026-2028年销量分别为100万、142万、161万辆，总收入分别为1126亿元、1618亿元、1772亿元 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为50亿元、102亿元、115亿元，对应归母净利润率分别为4.5%、6.3%、6.5% [4][5] 2025年业绩表现：实现年度扭亏为盈 - 2025年全年销量达59.7万辆，连续两年销量翻倍，同比增长101% [1][5] - 2025年全年收入达647亿元，同比增长101%，其中汽车收入620.1亿元，服务及其他收入27.2亿元 [1][5] - 2025年全年毛利率提升6.1个百分点至14.5%，主要得益于成本管理、产品组合优化及其他业务收入 [1] - 2025年全年归母净利润为5.4亿元，首次实现年度扭亏为盈，调整后归母净利润为10.8亿元 [1] - 2025年第四季度销量20.1万辆，同比增长66%，带动单季收入达210亿元，同比增长56.1% [1] - 2025年第四季度综合毛利率达15%，其中汽车毛利率约12%；归母净利润为2.3亿元，同比增长177% [1] 2026年展望与公司指引 - 公司维持2026年销量100万辆、利润50亿元的指引 [2] - 2026年将推出A系列和D系列共4款全新车型：A10于3月26日上市，D19于4月底上市，A05和D99预计在6月中下旬或7月初上市 [2] - 预计2026年研发费用和销售费用将增加，但单车平均销售费用将同比下降 [2] - 公司认为上游原材料价格上涨在2026年上半年对整体毛利率影响不大 [2] 业务运营与渠道建设 - 截至2025年末，国内服务网络覆盖295个城市，累计布局950家销售门店（407家零跑中心/543家体验中心）及526家服务门店 [2] - 2026年公司计划进一步扩张销售渠道，为百万销量目标奠基 [2] - 2025年出口销量达6.7万台，位居中国新势力第一 [3] - 截至2025年末，海外市场（欧洲、中东、非洲、南美和亚太）建立了约900家兼具销售与售后功能的网点，其中欧洲市场超800家 [3] - 2026年预计南美和亚太地区的门店数量将快速增长 [3] 海外市场与本地化生产 - 当前海外主销车型包括T03、C10、B10等，2026年将有Lafa5（预计第二季度海外上市）及A平台产品陆续投放海外市场 [3] - B10和C10已进入南美市场，专注于巴西、智利、阿根廷、厄瓜多尔、哥伦比亚等市场 [3] - 西班牙CKD（全散件组装）项目已完成立项，率先导入B10，预计2026年10月正式投产；B05预计2026年6月启动实质生产并于2027年正式投产 [3] - 配套电池工厂正在进行改造，计划2026年4月启动试制，7月启动量产 [3] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年营业收入为321.64亿元，2025年增长至646.80亿元 [5][10] - 2024年归母净利润为-28.21亿元，2025年扭转为5.38亿元 [5][10] - 预测2026年营业收入为1125.89亿元，归母净利润为50.30亿元 [5] - 2025年毛利率为14.6%，净利率为0.8%；预测2026年毛利率为14.1%，净利率为4.5% [12] - 2025年净资产收益率（ROE）为3.8%，预测2026年将提升至25.0% [12]