投资评级与估值 - 买入评级，目标价19.3港元，较当前股价13.78港元有40.2% 的上涨空间 [4][6] - 估值基于DCF模型，采用10% 的折现率和0% 的永续增长率 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年业绩：公司收入同比增长9.9% 至82.1亿元；调整后归母净利润（剔除一次性税务调整2.8亿元影响）同比增长3.6% 至17.8亿元；派息6.6亿元，派息率达47.5%；年末净现金20.5亿元 [2] - 收入结构：2025年主要独家/品牌产品和创新药收入同比增长23.3% 至56.1亿元，占总收入60%；分板块看，心脑血管收入29.9亿元（+2.4%），消化/自免收入29.7亿元（+3.3%），皮肤健康收入10.7亿元（+73.2%），眼科收入7.1亿元（+12.9%），其他产品收入4.8亿元（+10.5%） [2] - 盈利能力：2025年毛利率下降1.1个百分点至71.5%；销售、行政和研发费用率分别为34.6%（-1.0个百分点）、10.5%（+0.1个百分点）和7.1%（+2.7个百分点）；生态投资收益同比增长51.3% 至5.1亿元 [2] - 未来增长预测：预计2026至2028年收入将持续高速增长，分别为101.2亿元（+23.2%）、127.0亿元（+25.5%）和158.1亿元（+24.5%）；同期归母净利润预计分别为19.3亿元（+29.8%）、22.8亿元（+17.9%）和26.9亿元（+18.1%） [5] 业务发展态势与产品管线 - 集采影响出清：三大老产品（黛力新、波依定和优思弗）已分别于2022年和2023年执行集采，目前销售渐趋平稳 [3] - 创新产品开始发力：皮肤健康板块成为增长引擎，主要得益于百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏） 于2026年1月获批用于白癜风治疗，预计2026年收入可达至少5亿元，销售峰值有望达60亿元；喜辽妥供货恢复；治疗银屑病的替瑞奇珠单抗（IL-23） 将逐步放量 [3] - 丰富且具潜力的在研管线： - 近期上市：治疗特应性皮炎的长效抗IL-4Rα单抗和治疗白癜风的口服JAK1抑制剂Povorcitinib有望于2027和2030年上市 [3] - 已上市创新药放量：一线降磷创新药维福瑞（蔗糖羟基氧化铁咀嚼片） 等将逐步起量 [3] - 2026年新上市：破伤风被动免疫药物唯康度塔单抗和狂犬病被动免疫药物斯乐韦米单抗，两者合计峰值销售预期达30亿元 [3] - 2027年预期上市：抗缺血性脑卒中脑细胞保护剂注射用洛贝米柳，其II期临床90天mRS 0-1分率差达16%（76.7% vs 60.7%），优于竞品 [3] - 2028年预期上市：治疗痛风及高尿酸血症的ABP-671（URAT1抑制剂），药效可能相当于或优于苯溴马隆和非布司他最高剂量，且安全性良好 [3] - 研发与对外合作进展：2025年以来，公司实现2款新药获批上市，6项NDA处于审评中，6项自研产品IND获批，新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品；同时积极开拓东南亚市场并搭建海外平台 [4]