投资评级与核心观点 - 报告的投资评级为“充分反映预期” [2] - 报告核心观点：华住集团季度RevPar增速在2025年四季度首次转正，德意志酒店集团成本控制推动调整后Ebitda同比增长76%，管理层对2026年收入增长指引为2-6% [3] 财务与运营表现 - 2025年四季度营收同比增长8.3%至65亿元，得益于2%的RevPar增长及16.5%的酒店数量增长 [4] - 平均房价同比提升4.1% [4] - 调整后Ebitda同比增长76%至22亿元，主要受益于德意志酒店集团的成本节约 [3][4] - 2025年管理加盟业务GOP利润率同比收窄1.2个百分点 [6] 业务结构与战略定位 - 华住集团被视为行业RevPar上行周期的受益者 [5] - 中高端及以上酒店占其2025年酒店组合的53%，2024年为50% [5] - 2025年44%的酒店位于三线及以下城市，2024年为42%，受益于休闲旅游需求高于商务需求 [5] - 公司收入按产品分类：原华住业务占79.6%，原德意志酒店集团占20.4% [10] - 公司收入按地区分类：亚洲占80.6%，欧洲占16.3%，美洲占2.5%，中东及非洲占0.6% [10] 增长潜力与催化因素 - 利润率提升空间在于RevPar增速需快于酒店经理薪酬增速，或通过提升CRS预订比率（需商务旅行复苏带动） [6] - 主要催化因素包括：快于预期的商务旅行复苏、强劲的节假日旅游数据、现有品牌升级、更高的可支配收入增速 [7] 公司基本信息 - 华住集团是一家多品牌酒店集团，主要在中国及德国以直营、管理加盟及特许经营模式运营 [9] - 截至2026年3月17日，股价为52.15美元，12个月最高/最低价为56.06美元/30.48美元，市值为160.10亿美元，3个月日均成交额为81.36百万美元 [12] - 市场共识目标价（路孚特）为54.02美元 [12] - 主要股东：季琦持股30.40%，景顺持股9.70% [12]