投资评级与核心观点 - 报告维持对北摩高科“买入”评级，目标价为人民币44.65元 [1] - 报告核心观点：公司业绩重回增长轨道，2025年营收与净利润均实现大幅增长，起落架业务发展向好，完成了向系统级供应商的转变，民品市场空间广阔，远期成长空间较大 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入人民币9.18亿元，同比增长70.66% [1][9] - 2025年实现归母净利润人民币2.00亿元，同比增长1138.28% [1][9] - 2025年实现扣非净利润人民币1.95亿元，同比增长3072.30% [1] - 第四季度营收为人民币2.68亿元，同比增长389.21%，环比增长40.46% [1] - 第四季度归母净利润为人民币7249.28万元，同比增长208.04%，环比增长55.68% [1] - 2025年净利润低于报告此前人民币2.15亿元的预期，主要因起落架业务毛利率较低 [1] 分业务板块表现 - 起降系统产品2025年收入人民币6.14亿元，同比增长96.21% [2] - 检验检测业务2025年收入人民币2.52亿元，同比增长20.06% [2] - 起降系统产品毛利率为40.97%，较2024年下滑5.69个百分点 [2] - 检验检测业务毛利率为62.96%，较2024年下滑0.50个百分点 [2] - 增长主要原因为“十四五”末年国防建设需要完成既定规划，审批效率恢复正常，合同签订进度回归正常，以及某机型起落架产品进入批量交付阶段 [2] 业务进展与未来布局 - 已完成某型起落架的状态鉴定并实现批量交付 [3] - 有两型号起落架正在开展试飞，即将进入小批生产阶段 [3] - 有六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段 [3] - 有三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段 [3] - 子公司赛尼航空通过多项NADCAP特种工艺认证，正逐步具备承接国内大型航空公司、MRO单位起落架维修业务中外协加工的能力 [3] - 公司拟定向增发股票募集资金约人民币19.7亿元，用于起落架产能扩建、民航产品产业化等项目 [4] 财务状况与现金流改善 - 应收账款及票据规模从2023年末的人民币19.99亿元下降至2025年末的人民币14.82亿元 [4] - 2025年实现经营性净现金流人民币3.78亿元，2024年同期为人民币1.85亿元，优化明显 [4] - 信用减值损失较2024年同期明显减少 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币2.69亿元、3.68亿元、4.69亿元，三年复合增速为32.87% [5][9] - 预计2026-2028年EPS分别为人民币0.81元、1.11元、1.41元 [5][9] - 下调盈利预测主要因起落架业务毛利率相对较低，且部分产品存在降价压力 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值55倍，给予公司2026年55倍PE估值，目标价下调至人民币44.65元 [5] - 截至2026年3月18日，公司收盘价为人民币37.97元，市值为人民币126亿元 [7]