投资评级与核心观点 - 报告对塔牌集团给予“增持”评级，并予以维持 [2][5] - 报告核心观点：尽管第四季度因非经常性损失导致利润下滑，但全年成本下降带动利润上升，看好水泥基本面筑底修复及公司发布的估值提升计划带来的估值修复机会 [1][4] 2025年业绩回顾 - 2025全年，公司实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长17.87% [4] - 2025年第四季度，公司收入11.91亿元，同比下降11.61%；归母净利润0.46亿元，同比大幅下降70.48% [4] - 2025年公司水泥+熟料销量1674.24万吨，同比增长0.9%；平均售价227元/吨，同比下降4.3%；平均成本同比下降8.3% [4] - 得益于成本下降，2025年公司水泥业务吨净利同比增加6元至53元/吨，是全年利润上升的主因 [4] - 2025年公司投资收益为2.36亿元，公允价值变动损益为1.13亿元，同比均略有增长 [4] - 但2025年第四季度，公司公允价值变动损益为-8545万元，同比减少约1.3亿元，严重影响了单季度利润 [4] - 2025年公司年报分红5.64亿元，对应分红率高达88.89% [4] 行业前景与公司战略 - 报告看好粤港澳大湾区建设推进背景下，未来1-2年粤东地区水泥需求有保障，且当地价格低于福建龙岩等地，受外来冲击有限，预计当地水泥景气度将逐渐修复 [4] - 公司于2026年2月发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积极寻求并购重组，涵盖水泥主业和新业务第二曲线；3）切实提高现金分红比例，并计划新增中期分红 [4] - 公司于2026年3月18日公布员工持股计划，有利于绑定管理层利益，体现管理层对公司发展的信心 [4] 估值与财务预测 - 截至2026年3月18日，公司总市值为111.19亿元，流通市值111.11亿元，52周涨幅29.73% [4] - 当前市净率（P/B）估值不足1倍，按照公告的每股最低分红0.45元计算，对应股息率约为4.8% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.67亿元、7.06亿元、7.44亿元，同比增速分别为5.22%、5.87%、5.28% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为44.80亿元、46.36亿元、47.82亿元，同比增速分别为9.08%、3.49%、3.14% [6] - 基于2026年3月18日股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.67倍、15.74倍、14.95倍 [5][6] - 预计公司毛利率将从2025年的24.51%稳步提升至2028年的25.37% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的5.28%逐步提升至2028年的5.94% [12]