报告投资评级 - 买入，维持[1] 核心观点 - 万辰集团作为头部零食量贩品牌，其业务已迎来关键经营拐点，规模效应加速释放，2025年第四季度净利率超预期[4] - 2025年公司实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%[4] - 2025年第四季度公司实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%；归母净利润4.9亿元，同比增长133.76%[4] - 2025年全年量贩零食业务营收508.6亿元，净利率达4.98%；2025年第四季度该业务净利率进一步提升至5.72%[5] - 公司门店网络快速拓展，期末门店数达到18314家，2025年下半年新开店近3000家[5] - 随着老店业绩企稳、新店爬坡完成及店型升级，单店表现有望逐步改善，叠加2026年春节后置的消费集中效应，业绩具备弹性[7] - 基于2025年业绩及对2026年趋势判断，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测[7] 财务表现与预测 - 2025年财务表现：毛利率为12.4%，同比提升1.64个百分点；归母净利率为2.61%，同比提升1.71个百分点[6] - 2025年第四季度财务表现：毛利率为14.15%，同比提升2.8个百分点；归母净利率为3.29%，同比提升1.5个百分点[6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为677.52亿元、818.65亿元、901.85亿元，同比增长31.66%、20.83%、10.16%[7][10] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.31亿元、28.74亿元、32.87亿元，同比增长65.92%、28.82%、14.38%[7][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为11.66元、15.02元、17.18元[8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、13倍、11倍[8] 业务运营与展望 - 量贩业务：2025年全年量贩零食业务实现营收508.6亿元，加回股份支付后的净利润为25.33亿元，净利率4.98%[5] - 量贩业务：2025年第四季度量贩零食营收146.99亿元，加回股份支付后的净利润为8.41亿元，单季度利润率5.72%[5] - 门店拓展：截至2025年末，门店总数达到18314家，闭店率处于合理水平[5] - 开店策略：行业竞争趋缓、头部格局确立后，公司开店策略更趋稳健，2025年下半年开店适度提速[5] - 单店表现：2025年第四季度因新开店集中及春节采购后移，单店收入有所承压，预计后续将随店型调整和爬坡完成而改善[5] - 未来催化：2026年春节后置带来的消费集中效应，有望在1-2月形成显著的旺季脉冲[7] 公司基本情况 - 股价与市值：最新收盘价192.10元，总市值367亿元，流通市值337亿元[3] - 股本结构：总股本1.91亿股，流通股本1.75亿股[3] - 估值指标：市盈率（PE）为26.30倍，52周最高/最低价分别为228.12元/80.55元[3] - 财务杠杆：资产负债率为74.6%[3] - 股东情况：第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司[3]