投资评级与核心观点 - 报告对万辰集团（300972.SZ）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司收入保持高速成长，品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，看好后续经营效率持续提升 [4] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收514.59亿元，同比增长59.2%，归母净利润13.45亿元，同比大幅增长358.1% [4] - 2025年第四季度单季营收148.97亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长133.8% [4] - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.8亿元、25.4亿元、29.2亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、14.7倍、12.8倍 [4] 业务运营与增长动力 - 公司收入高增长主要得益于零食量贩门店的持续快速扩张，2025年零食量贩业务收入508.57亿元，同比增长60.0% [5] - 截至2025年末，公司门店总数达18314家，年内净新增门店4118家（新开4720家，关闭602家） [5] - 门店区域分布集中，华东、华中、华北区域门店数分别为9888家、2435家、1659家 [5] - 公司传统食用菌业务2025年收入6.02亿元，同比增长11.8%，保持相对稳健 [5] 盈利能力与效率提升 - 公司盈利能力显著提升，2025年归母净利润率达2.6%，较2024年的0.9%大幅改善 [7] - 2025年第四季度毛利率为14.2%，同比提升2.8个百分点，主要受益于规模效应显现和门店经营效率提升 [6] - 费用控制有效，2025年第四季度销售费用率为3.2%，同比下降1.4个百分点，得益于公司在周转、拓展、人效和供应链方面的持续优化 [6] - 扣除股份支付影响后，2025年净利润为25.33亿元，对应净利率4.98%；2025年第四季度加回股份支付后的净利润为8.4亿元，对应净利率5.71%，环比第三季度有所提升 [6] 财务预测摘要 - 预计公司营业收入将从2025年的514.59亿元增长至2028年的844.65亿元，年复合增长率稳健 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的12.4%逐步提升至2027-2028年的13.8% [7][10] - 预计净利率将从2025年的2.6%持续改善至2028年的3.5% [7][10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的104.2%逐步回归至2028年的38.2% [7][9]