投资评级 - 报告对康哲药业(0867.HK)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司营收结构持续优化，已进入由成熟品种向高价值的独家、创新品种过渡的关键阶段，创新品种增速远超整体增速，步入加速放量周期 [2] - 公司创新版图正强势扩张，一方面通过合作开发拓宽创新边界，另一方面通过产业投资布局前沿生物科技 [3] - 预计公司未来三年营收与利润将保持高速增长，2026年归母净利润同比增速预计达46% [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业额82.12亿元，同比增长9.9%；按全口径药品销售收入计算的营业额为93.86亿元，同比增长8.9%；实现正常化年度溢利17.76亿元，同比增长3.6% [1] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为99.37亿元、121.23亿元、149.11亿元，同比增速分别约为21%、22%、23% [4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.78亿元、26.60亿元、32.30亿元，同比增速分别约为46%、22%、21% [4] - 盈利能力：预计毛利率将维持在72.5%左右的高位，净资产收益率(ROE)将从2025年的8.56%提升至2028年的12.70% [5][7] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率(P/E)为13.52倍，市净率(P/B)为1.51倍 [5][7] 业务运营与产品分析 - 营收结构优化：2025年，独家/品牌产品及创新产品实现销售收入56.13亿元，同比增长23.3%，收入占比达59.8%；其中独家药和创新药增速达44.1% [2] - 重点产品进展：磷酸芦可替尼乳膏于2026年1月获批后，已在全国多个地区实现白癜风患者首批处方落地，并覆盖超1300家线下药店及京东等线上平台，预计未来将贡献可观营收增量 [2] - 自研创新管线：公司有6款自研创新管线处于临床开发阶段，包括TYK2抑制剂、GnRH受体拮抗剂、心肌肌球蛋白抑制剂、GLP-1R/GCGR双激动剂、INHBE siRNA、CFB抑制剂等，靶点紧跟全球热门方向 [3] - 合作与投资拓展： - 与智翔金泰合作的唯康度塔单抗、斯乐韦米单抗上市申请审评中，预计2026年获批 [3] - 与麦济生物合作的长效IL-4Rα单抗(MG-K10)多项适应症同步推进 [3] - 联营公司西藏药业控股锐正基因，进军基因编辑领域，与自研INHBE小核酸管线形成协同 [3]