投资评级与核心观点 - 报告对万辰集团的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为公司收入保持高速成长，门店持续拓展，经营效率提升，品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好 [4] 财务表现与业绩预测 - 2025年公司实现营业收入514.59亿元，同比增长59.2%，实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.1% [4] - 2025年第四季度单季营收148.97亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长133.8% [4] - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.8亿元、25.4亿元、29.2亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为17.9倍、14.7倍、12.8倍 [4] 业务运营与增长驱动 - 公司收入高增长主要得益于零食量贩门店的持续快速扩张，截至2025年末，公司共有门店18314家，年内净新增门店4118家 [5] - 2025年零食量贩业务收入508.57亿元，同比增长60.0%，是公司核心增长引擎 [5] - 门店区域分布集中，华东、华中、华北区域门店数分别为9888家、2435家、1659家，合计占比超过75% [5] - 食用菌业务2025年收入6.02亿元，同比增长11.8%，保持相对稳健 [5] 盈利能力与效率提升 - 公司规模效应显现，盈利能力显著提升，2025年第四季度毛利率为14.2%，同比增加2.8个百分点 [6] - 费用控制有效，2025年第四季度销售费用率为3.2%，同比下降1.4个百分点，管理费用率3.3%，同比微增0.3个百分点，保持平稳 [6] - 2025年全年归母净利润率达2.6%，扣除股份支付影响后的净利润为25.33亿元，对应净利率4.98% [6] - 2025年第四季度扣除股份支付影响后的净利润为8.4亿元，同比增长165.3%，对应净利率5.71%，环比第三季度的5.3%继续提升 [6] 财务预测摘要 - 预测公司营业收入将从2025年的514.59亿元增长至2028年的844.65亿元，年均复合增长率约18% [7][9] - 预测公司归母净利润将从2025年的13.45亿元增长至2028年的29.16亿元，年均复合增长率约29% [7][9] - 预测毛利率将从2025年的12.4%稳步提升至2028年的13.8%，净利率将从2.6%提升至3.5% [7][9] - 预测净资产收益率将从2025年的104.2%逐步回落至2028年的38.2%，仍处于较高水平 [7][9]