投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025年营收与销量实现翻倍增长，毛利率创历史新高，并实现年度扭亏为盈 [5][6] - 存量C系列车型需求强劲，增量B系列及Lafa5等新车型上市后胜率高，共同驱动业绩高增 [6] - 公司出口量位列新势力首位，欧洲市场表现优异，并正积极拓展南美作为第二增长极 [7] - 展望2026年，A系列与D系列新车型将上市以填补产品矩阵空白，海外西班牙工厂即将投产，有望推动销量进一步上行 [8] - 尽管因行业补贴退坡、竞争加剧等因素下调了未来盈利预测，但基于强劲的新车周期和海外高增长，报告维持积极看法 [8] 2025年财务与运营表现 - 营收与增长：2025年实现营业收入647.3亿元，同比增长101.3% [5][6] - 销量表现：2025年整车销量达59.7万辆，同比增长103.1% [6] - 盈利能力：2025年全年毛利率达14.5%，同比提升6.1个百分点，创年度新高；其中第四季度毛利率达15%，创单季度新高 [5] - 利润扭亏：2025年归母净利润达5.4亿元，同比实现扭亏为盈 [5] - 收入构成：电动汽车及部件销售收入620.1亿元，同比增长96%；服务及其他销售营收27.2亿元，同比大幅增长413.2%，主要因海外碳积分交易收入增加 [6] 产品与市场表现 - 存量车型（C系列）：C10单月销量突破2万辆；C11稳居中型SUV市场标杆地位；C16在20万元内中大型SUV市场消费者净推荐值位列首位 [6] - 增量车型（B系列等）：B10上市11个月累计销量突破10万辆；B01上市次月销量连续破万；Lafa5上市3个月累计销量破2万辆 [6] - 海外市场：2025年出口量达6.7万辆，位列新势力第一；截至2026年2月底累计出口超10万辆 [7] - 欧洲市场：2025年在欧洲29国市场的纯电销量位列中国乘用车品牌前三，其中第四季度位列第二 [7] - 渠道网络：截至2025年底，在海外40个国际市场建立了约900家网点，其中欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家 [7] - 新市场拓展：C10及B10已于2025年11月在巴西发布，C10/B10/C16在巴西圣保罗车展亮相，南美市场有望成为欧洲之外的第二增长极 [7] 未来展望与战略 - 2026年新车规划：将推出A系列和D系列新车型，包括预计于2026年3月26日上市的A10（智能精品长续航SUV）、预计4月上市的D19（科技豪华旗舰SUV）以及预计年内上市的D99（科技豪华旗舰MPV） [8] - 海外本地化生产：西班牙CKD项目已完成理想，将导入B10及B05车型，其中B10预计于2026年10月投产，B05预计于2027年投产 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为1008.11亿元、1386.82亿元、1635.00亿元，同比增长56%、38%、18% [4] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为48.23亿元、73.47亿元、92.50亿元，同比增长796%、52%、26% [4][8] - 每股收益预测：预计2026/2027/2028年每股收益分别为3.39元、5.17元、6.51元 [4] - 盈利能力指标：预计毛利率将稳步提升，2026-2028年分别为15.1%、15.2%、15.3%；净利率分别为4.8%、5.3%、5.7% [9][10] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为12.2倍，市净率（P/B）为3.1倍 [4][9]