投资评级 - 报告对康哲药业(0867.HK)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 公司营收结构持续优化，独家/品牌及创新产品收入占比已达59.8%，正由成熟品种向高价值独家、创新品种过渡，创新品种增速远超整体，步入加速放量周期 [2] - 自研创新管线紧跟全球热门靶点，并通过合作开发与产业投资强势扩张创新版图，磷酸芦可替尼乳膏等新产品商业化进展迅速 [3] - 预计公司2026-2028年营收与利润将实现高速增长，其中2026年归母净利润同比增速预计达46% [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业额82.12亿元，同比增长9.9%；按药品销售收入计算的营业额为93.86亿元，同比增长8.9%；实现正常化年度溢利17.76亿元，同比增长3.6% [1] - 营收结构：2025年独家/品牌产品及创新产品销售收入达56.13亿元，同比增长23.3%，占总收入59.8%；其中独家药和创新药增速高达44.1% [2] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为99.37亿元、121.23亿元、149.11亿元，同比增速分别约为21%、22%、23% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.78亿元、26.60亿元、32.30亿元，同比增速分别约为46%、22%、21% [4] - 关键财务指标预测： - 毛利率预计维持在较高水平，2026E-2028E分别为73.45%、72.52%、72.49% [5] - 净资产收益率(ROE)预计持续提升，2026E-2028E分别为11.13%、11.97%、12.70% [5] - 每股收益(EPS)预计持续增长，2026E-2028E分别为0.89元、1.09元、1.32元 [5] 业务进展与管线分析 - 创新产品商业化：磷酸芦可替尼乳膏自2026年1月获批后，已在全国多个地区实现白癜风患者首批处方落地，并覆盖超1300家线下药店及京东等电商平台，市场渗透迅速 [2] - 自研创新管线：公司目前有6款自研创新管线处于临床开发阶段，包括CMS-D001 (TYK2抑制剂)、CMS-D002 (GnRH受体拮抗剂)、CMS-D003 (心肌肌球蛋白抑制剂)、CMS-D005 (GLP-1R/GCGR双激动剂)、CMS-D008 (INHBE siRNA)、CMS-D017 (CFB抑制剂)，靶点紧跟全球前沿 [3] - 合作与投资拓展： - 与智翔金泰合作的唯康度塔单抗、斯乐韦米单抗上市申请审评中，预计2026年获批 [3] - 与麦济生物合作的长效IL-4Rα单抗(MG-K10)多项适应症同步推进 [3] - 通过联营公司西藏药业控股锐正基因，进军基因编辑领域，与自研INHBE小核酸管线形成协同 [3]