投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩圆满收官，营收与利润均实现强劲增长，2026年开店及店效指引积极，成长进入加速阶段 [1][2][4][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现总营业收入78.10亿元，同比增长20.7% [2][4] - 2025年实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2% [2][4] - 2025年实现归母净利润4.33亿元，同比增长87.8% [2][4] - 2025年毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点，主要受to B业务收入占比提升影响 [7] - 2025年销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，成本费用控制得当 [7] 门店运营与发展 - 2025年门店净增长1416家，年末门店总数达11566家 [2][4][7] - 2025年乡镇店净增1004家，年末乡镇门店总数达3010家，占比超26% [7] - 2025年完成超3000家社区门店的智慧化24小时无人零售改造 [7] - 2025年全年报表端平均单店收入同比增长7.6%，其中上半年同比增长7.9%，下半年同比增长5.2% [7] - 2025年加盟业务收入为62.18亿元，同比增长14.2% [7] - 未来将持续推进乡镇大店、社区大店、锅圈小炒、锅圈露营的布局 [7] 产品与业务拓展 - 2025年共推出282个新SKU，包含“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”等多款套餐产品，以及NFC果汁、精酿啤酒等 [7] - 2025年其他业务收入约14.17亿元，同比增长63.4%，其中to B业务从2024年下半年开始起量，未来仍有较大拓展空间 [7] 线上运营与会员体系 - 2025年公司抖音账号矩阵实现超94.1亿次的平台曝光量 [7] - 2025年门店通过抖音渠道实现GMV达14.9亿元，同比增长75.3% [7] - 2025年底注册会员数量达约6490万，同比增长57.1% [7] - 2025年底预付卡预存金额达约人民币12.0亿元，同比上升22.3% [7] 2026年业绩指引与展望 - 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，关店率低于4% [7] - 预计2026年门店店效实现高单位数增长 [7] - 预计2026年注册会员数量超过9500万名 [7] - 预计2026年核心经营利润增速明显高于收入增速 [7] - 展望2026年，毛利率受to B业务增速较快影响预计同比仍有一定压力，费用率则有望在规模效应下持续压缩 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司核心经营利润分别为6.61亿元、9.05亿元、11.78亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.30亿元、8.62亿元、11.22亿元 [7] - 对应当前股价，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、9倍 [7]