报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为天准科技业绩拐点将至 核心依据在于2025年新签订单与在手订单大幅增长 特别是具身智能方案业务表现亮眼 同时半导体明场检测设备取得重要进展 有望成为未来增长新引擎 尽管短期业绩因光伏行业景气下滑及人员扩张而承压 但预计2026年起将恢复强劲增长 [5][7][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩快报：预计营业收入17.90亿元 同比增长11% 归母净利润0.79亿元 同比下降37% 符合市场预期 [5] - 2025年第三季度财务数据：营业总收入9.77亿元 同比增长14.8% 归母净利润为亏损0.15亿元 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.53亿元、2.03亿元 对应同比增长率分别为-36.5%、93.9%、32.0% [7][8] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为17.90亿元、22.83亿元、27.80亿元 对应同比增长率分别为11.3%、27.5%、21.8% [7] - 毛利率与ROE：预计2025-2027年毛利率分别为39.5%、39.8%、40.3% 摊薄ROE分别为3.9%、7.0%、8.4% [7] - 估值：报告预测2025-2027年市盈率（PE）分别为145倍、75倍、56倍 并指出可比公司精测电子、凌云光2026年PE均值为91倍 高于天准科技2026年估值水平 [7][8] 业务订单与增长动力 - 新签订单大幅增长：2025年公司新签订单24.45亿元（含税） 同比增长33.96% [8] - 在手订单饱满：截至2025年12月31日 公司在手订单14.35亿元 [8] - 具身智能方案业务高速增长：该业务板块（人形机器人+无人物流+智驾）新签订单2.26亿元 同比增长70.95% 增幅最大 [8] - 与英伟达深度合作：公司自2020年起是英伟达Jetson平台的官方合作伙伴 并为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 双方是芯片+整机+场景落地的绑定式合作 [8] 半导体业务进展 - 半导体明场检测设备取得突破：公司体外孵化的苏州矽行半导体面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备已完成多家客户的晶圆样片验证 并于2025年5月获得正式订单 [8] - 市场价值高：明场纳米缺陷检测是半导体检测与量测环节中价值量最高的设备 2024年市场空间占比19.4% [8] - 未来目标：2026年公司将重点发力28nm工艺节点设备 有望获得逻辑和存储厂多家客户订单 [8] 短期业绩承压原因 - 光伏行业影响：视觉检测装备产品收入下降 主要受光伏行业周期波动影响 并造成信用减值和资产减值损失 其中资产减值损失同比增长1102万元 但报告指出2025年公司光伏业务收入和订单体量已降至较低水平 后期对业绩影响有限 [8] - 人员扩张导致费用增加：由于在手订单饱满 公司扩大技术及生产团队规模 2025年底员工人数同比增加245人 导致年度薪酬等支出费用增长较多 [8]