投资评级 - 公司投资评级为“买入”，当前股价10.47港元，合理价值13.46港元 [6] 核心观点 - 报告核心观点：公司盈利稳健增长且业务结构优化，轻资产转型进程正在加速 [1] - 公司盈利与分红双升，轻资产转型成效兑现 [6] - 平台化与科技化共振，核心竞争力筑牢 [6] - 双引擎增长，业务布局多元扩容 [6] - 财务状况稳健，长期增长动能充足 [6] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实际收入为903.508百万元，同比下降1.73%；预计2026年将增长33.25%至1203.94百万元，2027年增长34.96%至1624.80百万元，2028年增长27.81%至2076.60百万元 [2] - 归母净利润：2025年实际为478.91百万元，同比增长25.97%；预计2026年增长19.76%至573.53百万元，2027年增长35.78%至778.72百万元，2028年增长29.67%至1009.77百万元 [2] - 每股收益（EPS）：2025年为0.54元/股，预计2026年维持0.54元/股，2027年增至0.73元/股，2028年增至0.95元/股 [2] - 净资产收益率（ROE）：从2025年的10.95%预计将提升至2028年的21.50% [2] - 市盈率（PE）：基于2026年预测，给予22倍PE估值 [6] 业务运营与转型 - 收入结构优化：平台科技服务收入占比已提升至52.4%，成为核心收入支柱 [6] - 平台运营指标：累计客户超2.3万家，同比增长27%；智能撮合规模达3324亿元，同比增长33.6%；中小微客户占比超96% [6] - 科技应用成果：AI技术实现降本增效与商业变现，相关合约收入超1700万元，环比增长超40倍；平台科技撮合业务占比超87% [6] - 风控模式：“重交易、轻主体”的风控模式构筑了业务壁垒 [6] 业务板块发展 - 传统基本盘：基建、医药、大宗商品业务为业绩提供稳定支撑 [6] - 新增长引擎： - 电商业务：已完成6大头部平台覆盖，引入战略投资者后服务规模超60亿元，同比增长4.4倍 [6] - 出海业务：实现从0到1的突破，获得淡马锡投资并设立新加坡国际总部，已与长飞光纤、极氪汽车等达成合作，跨境供应链服务体系初步成型 [6] 财务状况与股东回报 - 财务质量优化：融资成本同比下降32.4%；联营公司业绩贡献同比增长21.5%；供应链资产减值拨备下降13.2%；利息收益率提升至8.7% [6] - 股东分红：拟派发末期股息每股40.47分及特别股息23.19分，落实了三年期派息率不低于90%的承诺 [6] - 资产负债表：总资产从2025年的10598.9百万元预计增长至2028年的16143.6百万元；股东权益（不含少数股东）从2025年的4416.8百万元预计增长至2028年的4653.1百万元 [7]