投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致，认为美光业绩超预期且指引乐观 [2][3] 财务业绩与指引 - 第二财季业绩：营收239亿美元，环比增长75%，较市场一致预期198亿美元高出21% [3] - 第二财季业绩：每股收益12.2美元，环比增长162%，较市场预期9.3美元高出31% [3] - 第二财季分业务：DRAM营收188亿美元（占总营收79%），环比增长74%，位元出货量环比增长中个位数百分比，平均售价环比增长中60%区间 [3] - 第二财季分业务：NAND营收50亿美元（占总营收21%），环比增长82%，位元出货量环比增长低个位数百分比，平均售价环比增长高70%区间 [3] - 第二财季盈利能力：Non-GAAP毛利率为74.9%，高于第一财季的56.8%，主要受益于平均售价上涨及成本下降 [3] - 第三财季指引：预计营收335亿美元（环比增长40%），较市场预期高33% [3] - 第三财季指引：预计毛利率81%，Non-GAAP每股收益指引为19.2美元，较市场预期高47% [3] - 强劲指引驱动因素：主要受价格上涨、成本下降及有利产品组合推动 [3] 行业供需与公司战略 - 行业供给制约：公司预计2026年洁净室限制将制约行业供给增长，DRAM与NAND行业的位元需求均将受供给制约，紧俏态势将延续至2026年后 [3] - DRAM供给增长制约因素：洁净室限制、HBM交易比例提升、HBM增速加快及制程迁移导致的单晶圆位元增长放缓将继续制约位元供给增长 [3] - NAND供给增长制约因素：由于部分供应商将洁净室转产DRAM，且洁净室空间有限，预计2026年NAND位元供给增长仍将受限 [3] - 需求预测：公司预计2026年全球DRAM位元出货量将增长在20%低段，NAND行业位元出货量增长约20% [3] - 服务器需求：AI服务器与传统服务器需求均保持强劲，出货受DRAM与NAND供给不足制约，公司指引2026年全球服务器出货量将增长低双位数百分比区间（2025年为高双位数） [11] - 战略客户协议：美光宣布签署首个五年期战略客户协议，与此前通常为期一年的长期协议不同，在多年期内有具体承诺，可提升供需规划能见度 [3] - 资本支出计划：公司将2026财年资本支出指引上调25%至250亿美元以上（去年12月指引为200亿美元，2025财年为140亿美元），主要因台湾及美国晶圆厂建设支出增加 [3][11] - 资本支出计划：公司预计2027财年资本支出将显著增加以满足强劲需求，仅建设支出就将增加100亿美元 [3][11] 产品与技术进展 - HBM进展：HBM4 12Hi产品已于2026年一季度开始出货，预计良率将较HBM3E更快达到成熟水平 [3] - HBM进展：HBM4E正在研发中，预计2027年进入量产爬坡阶段 [3] - HBM客户与市占率：除英伟达外，美光还获得AWS、Marvell及博通等ASIC客户采用其HBM3E产品 [4] - HBM客户与市占率：公司已向客户交付HBM4样品，并计划自2026年二季度开始供应英伟达Rubin GPU [4] - HBM市占率预测：预计美光HBM市占率将从2024年的6%提升至2025年21%、2026年25%及2027年28% [4] 公司业务概况 - 市场地位：美光为全球第三大存储产品供应商，2024年位居全球DRAM第三、NAND第四 [6] - 营收构成：主营DRAM与NAND产品，其中DRAM占营收77%、NAND占22%（2025日历年度） [6] - 营收构成趋势：近年DRAM占比提升（十年前为60%）主要因HBM等高单价产品销售增长，预计2025年HBM将占美光DRAM营收21% [6] - 收入按产品分类：云存储业务部36.2%，移动与客户端业务部31.7%，核心数据中心业务部19.3%，汽车与嵌入式业务部12.7% [7] - 收入按地区分类：美洲65.0%，亚洲32.8%，欧洲1.7%，中东及非洲0.5% [7] 股价与市场信息 - 股价信息：截至2026年3月17日，股价为461.69美元，12个月最高/最低价为461.69美元/64.72美元 [10] - 市值：4972.50亿美元 [10] - 交易额：3个月日均成交额为130.60亿美元 [10] - 市场共识目标价：路孚特市场共识目标价为399.39美元 [10] - 主要股东：先锋集团持股9.28%，贝莱德持股8.23% [10] 同业比较 - SK海力士：市值4696.1亿美元，股价1056000韩元（当地货币），FY26F市盈率4.6倍，FY26F市净率2.7倍，FY26F股息收益率0.6%，FY26F股本回报率82.4% [13]