报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 东方财富2025年业绩实现高增长，证券业务（经纪及两融）在活跃市场环境下表现强劲，构成公司基本盘，但自营业务因债市波动而承压[1][8] - 公司坐拥头部平台流量优势，并深化“AI+金融”战略，有望持续优化服务体验并巩固零售券商龙头地位，未来几年业绩有望保持稳健增长[8] 业务表现总结 - 证券业务整体增长强劲：2025年证券业务收入为125.35亿元，同比增长47.6%（基于历史数据推算）[19] - 经纪业务：受益于市场活跃，2025年日均股基交易额同比+70%至2.05万亿元，推动公司全年经纪业务收入+50%至77亿元，手续费及佣金净收入同比+48.9%至91亿元[8] - 两融业务：截至2025年末，市场两融余额同比+36.3%至25,407亿元，公司利息净收入同比+44%至34亿元，融出资金较年初+37%至808亿元[8] - 自营业务承压：2025年自营业务投资收益净额同比-30%至24亿元，其中第四季度同比-58%至4亿元，主要受债券市场波动影响[8] - 基金代销与金融数据服务： - 基金代销（金融电子商务服务）收入同比+12%至32亿元，增长趋于平稳，但天天基金在权益和非货币基金的市场份额面临竞争压力[8] - 金融数据服务收入同比+25%至2.4亿元，实现较快增长[8] - 成本费用控制有效：2025年营业总成本同比+12.2%至48亿元，增速低于收入增速 - 研发费用同比-7%至11亿元，研发费用率同比下降3.6个百分点至6.6%[8] - 管理费用同比+17%至27亿元，管理费用率同比下降3.2个百分点至16.9%[8] - 销售费用同比+20%至3.8亿元，销售费用率同比下降0.4个百分点至2.4%[8] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：基于2025年经营情况，报告上调了未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为155.59亿元、188.86亿元、230.40亿元（2026-2027年前值分别为151亿元、178亿元）[8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为194.35亿元、229.66亿元、274.71亿元[1][19] - 估值水平：基于2026年3月19日收盘价21.33元 - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.67倍、17.85倍、14.63倍[1][19] - 市净率（P/B）为3.79倍[6] 公司核心优势与前景 - 强大的平台与客户生态：坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态[8] - “AI+金融”战略深化：已发布妙想Skills，为OpenClaw接入专业投研大脑，推动金融服务体验优化[8] - 证券业务扩张动力足：基于“流量优势+低佣金策略+平台高效能”，经纪及两融市场份额持续稳步提升[8] - 有利的市场环境：A股市场交投活跃度持续，成交额与两融余额维持高位，新开户数稳定增长，为核心业务创造有利条件[8]