报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为新泉股份作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，并积极布局新兴产业，因此维持“买入”评级 [8] - 公司2025年营收实现稳健增长，但归母净利润同比下降，主要受期间费用高企影响，尤其是第四季度费用率显著提升 [8] - 公司业务版图持续扩张，在巩固乘用车市场的同时，向商用车领域拓展，并新设子公司布局机器人核心零部件业务 [8] - 公司拟发行H股并在港交所主板上市，全球化战略加速，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地均有布局 [8] - 考虑到新项目量产节奏和行业竞争，分析师下调了公司2026-2027年的盈利预测，但预计未来三年营收和利润将恢复快速增长 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润8.15亿元，同比下降16.54% [8] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入41.11亿元，同比增长12.36%，环比增长3.97%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降33.87%，环比下降3.97%，业绩低于预期 [8] - 盈利能力分析：2025年全年毛利率为18.00%，同比下降1.64个百分点。但2025Q4单季度毛利率为20.12%，同比提升2.64个百分点，环比大幅提升4.48个百分点，修复显著 [8] - 期间费用：2025Q4单季度期间费用率高达14.00%，同比/环比分别提升5.80/3.23个百分点。其中销售、管理、研发、财务费用率均同比上升 [8] - 分业务表现（2025全年）： - 仪表盘总成：收入95.57亿元，同比+14.48%，毛利率17.95%，同比-2.87pct [8] - 门板总成：收入30.80亿元，同比+42.14%，毛利率14.42%，同比+0.89pct [8] - 保险杠总成：收入6.74亿元，同比+42.02%，毛利率17.70%，同比+2.35pct [8] - 座椅及座椅附件：收入6.25亿元，同比+317.69%，毛利率17.11%，同比-4.75pct [8] - 内饰附件：收入3.19亿元，同比+54.85%，毛利率25.83%，同比+0.27pct [8] - 外饰附件：收入2.34亿元，同比-19.14%，毛利率3.26%，同比-8.06pct [8] - 顶柜总成：收入1.27亿元，同比+6.63%，毛利率17.73%，同比+2.66pct [8] - 盈利预测： - 营业收入预测：2026E为194.86亿元（同比+25.52%），2027E为243.22亿元（同比+24.82%），2028E为293.98亿元（同比+20.87%）[1][9] - 归母净利润预测：2026E为10.69亿元（同比+31.16%），2027E为13.74亿元（同比+28.50%），2028E为16.17亿元（同比+17.71%）[1][8][9] - 每股收益（EPS）预测：2026E为2.10元，2027E为2.69元，2028E为3.17元 [1][9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）预测分别为33倍、26倍、22倍 [8][9] 业务发展与战略 - 客户与品类扩张：公司深耕乘用车用户，并扩展向商用车客户提供产品品类，2025年获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造 [8] - 新兴产业布局：2025年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务 [8] - 资本运作与国际化：2026年1月27日，公司在港交所递交发行H股并在主板上市的申请。公司出海布局步伐领先，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，坚定推进全球化战略 [8] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价69.53元，市净率（PB）为4.79倍，总市值354.70亿元 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）为14.53元，资产负债率（LF）为59.47%，总股本为5.10亿股 [6] - 预测财务指标： - 毛利率预测：2026E为17.86%，2027E为18.00%，2028E为17.80% [9] - 归母净利率预测：2026E为5.49%，2027E为5.65%，2028E为5.50% [9] - 净资产收益率（ROE）预测：2026E为12.86%，2027E为14.57%，2028E为15.05% [9] - 资产负债率预测：2026E为61.80%，2027E为62.99%，2028E为63.80% [9]