投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 (BUY) [1][8] - 目标价：10.00港元，较当前股价7.25港元有37.9%的上涨空间 [3][8] - 核心观点：地平线公司凭借其在中国自动驾驶/机器人行业中独特的芯片和软件能力，以及在城市领航辅助驾驶解决方案中不断提升的市场份额、即将推出的舱驾融合解决方案、与全球一级供应商合作带来的海外增长潜力，具备高增长潜力，应享有估值溢价 [1][8] 财务预测与业绩表现 - 营收高增长：管理层将未来几年营收复合年增长率指引从50%上调至60% [1][8] 预计FY26E-FY28E营收分别为59.09亿、97.73亿、155.99亿人民币，同比增长57.2%、65.4%、59.6% [2][8] - 盈利能力改善路径：预计调整后净亏损将在FY26E-FY27E收窄，并在FY28E实现24.87亿人民币的调整后净利润 [2][8] 预计经营利润将在FY28E转正，达到16.24亿人民币 [2] - 近期业绩：2H25营收同比增长51%至22亿人民币，符合预期；但研发费用同比增长64%至29亿人民币，高于预期，导致2H25经营亏损17亿人民币，调整后净亏损环比扩大约1.5亿至14.8亿人民币 [8][9] - 毛利率趋势：FY24A毛利率为77.3%，预计FY25A-FY27E将逐步降至64.5%、61.1%、60.2%，主要受产品解决方案组合影响 [2][8][10] 增长驱动与业务进展 - 核心产品“地平线超级驾驶”：该城市领航辅助驾驶解决方案市场反响良好，管理层预计FY26E销量将同比增长18倍至40万台，并预计FY27E和FY28E销量将继续同比翻倍以上增长 [8] - 舱驾融合与新产品：计划今年推出舱驾融合系统级芯片“Agentic CAR”，以进一步支持地平线超级驾驶的销售增长，预计于FY26E末开始量产 [8] - 机器人出租车：目标在2026年第三季度与生态合作伙伴启动机器人出租车的试点运营，展示其全面的自动驾驶能力 [8] - 海外市场与客户：通过与全球领先一级供应商合作，已从3家外资汽车品牌获得生命周期内1000万台的车型定点出货量，海外市场和外资车企的增长潜力不应被低估 [8] 估值与市场数据 - 估值方法：目标价基于13倍 FY27E 市销率，与英伟达的估值水平相近，该估值因其在中国自动驾驶/机器人行业的稀缺性和独特价值而被认为是合理的 [8] - 市场表现：当前股价为7.25港元，过去1个月、3个月、6个月绝对回报分别为**-19.8%、-20.5%、-30.6%** [3][5] - 市值：当前市值约为1062.26亿港元 [3]