报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 输入型通胀预期是长端利率大幅调整主因，债市或走完“三步走”的前两步，即将进入第三步，通胀交易有望结束，债市修复行情或启动 [4][12] 各目录总结 国内债市与原油定价相关性走弱 - 债市“输入性通胀定价”尾声信号或是油价与长端利率“跷跷板”失灵，近期债市主导逻辑切换，油价与长端利率负相关减弱，显示市场对“输入型通胀”敏感度下降，通胀主要定价或结束，债市对油价冲击反应钝化，预示修复行情开启 [6][13] - 30年期国债收益率定价模型显示，PPI每升1个百分点，30年期国债收益率上行约1.8bp；假设3月PPI同比增速转正至0%附近，30Y国债拟合收益率仅小幅升至2.34%附近，当前30Y国债收益率已较高，市场或已充分定价输入性通胀预期，后续油价对长端利率边际驱动弱化，利率上行空间有限 [6][17] 交易性机构持有的超长债筹码较少 - 2026年1 - 3月，基金对3只30Y国债活跃券持仓占比大多在7% - 10%，低于2025年11月14日的16.03%，3月17日降至8.43%；券商自营对30Y国债借贷规模上升，但市场调整后，基金30Y国债卖盘头寸有限，券商自营需回补买券带来买盘 [6][22] - 3月17日盘中，券商自营交易方向反复，非单向卖出；基金有卖出但力度弱于券商自营且未持续跟进，30Y国债进一步下跌空间有限 [6][22] 超长债回调后或进入配置盘合意区间 - 30年国债及地方债调整后会进入配置盘合意区间；对银行，30年期国债低税收、无需计提资本占用，虽抵押贷款税后收益率高，但综合成本后30Y国债收益率更具优势 [27][28] - 对保险，30Y国债买入体量受地方债净供给和其收益率影响，收益率较高时保险会加大买入或减少卖出；普通型保险预定利率2025年下调至2%，当下配置30Y国债静态名义收益率较其负债端成本有36bp安全垫，配置价值充足 [28]