报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [6][10] - 核心观点：公司2025年业绩稳健，归母净利同比增长0.9%至145.2亿港元，拟派息1.1港元/股[2][10] 火电业务盈利因煤价下行大幅改善，但新能源业务受电价与利用小时数双重压力影响利润下滑[10] 报告认为公司估值存在提升空间，主要催化因素包括绿电受算力协同催化、华润新能源回A上市有望带来估值修复，并基于此给出了25.08港元的目标价[10] 公司2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入1020.1亿港元，同比下降3.1%[5][10] - 2025年实现归母净利润145.2亿港元，同比增长0.9%[2][10] - 2025年拟合计派息每股1.1港元，分红率为40.2%，与上年基本持平[2][10] - 2025年公司毛利率为20.04%，销售净利率为14.23%[11] 分业务板块业绩分析 - 火电业务：核心利润为76.4亿港元，较2024年的46.4亿港元大幅增长64.7%[10] 盈利改善主要得益于燃料成本下降，度电燃料成本为0.238元，同比下降0.039元（标煤单价同比下降124元/吨至799元/吨）[10] 尽管电价同比下降0.028元至0.386元/度，但点火价差同比扩大0.011元至0.149元/度，度电净利达到0.048港元，同比增加0.019港元[10] - 新能源业务：核心利润为76亿港元，较2024年的92亿港元下降17.6%[10] 利润下滑主要受电价下跌和利用小时数减少影响，风电电价同比下降0.052元至0.392元/度，光伏电价同比下降0.014元至0.304元/度[10] 风电利用小时数减少24小时至2307小时，光伏利用小时数减少119小时至1296小时[10] 2025年新增并网装机1326.5万千瓦，其中风电663.8万千瓦，光伏698.7万千瓦[10] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为108.4亿、113.7亿、124.5亿港元，对应每股收益（EPS）分别为2.09、2.20、2.41港元[5][10] - 估值水平：基于2026年预测，公司当前市盈率（PE）为9.29倍，市净率（PB）为0.85倍[5][10] 报告认为A股绿电公司PE普遍在15倍左右，若给予公司12倍PE，对应目标价为25.08港元[10] - 股息预测：假设2026年维持40%分红率，对应股息率约为4.3%[10] 2026年业绩展望与测算 - 火电业务：假设电价下降0.03元，煤价下降20元/吨，测算将导致归母净利润同比减少约28亿港元[10] - 新能源业务：假设存量电价下降0.025元，新增并网5.5GW，新项目度电净利为0.1港元，测算将导致新能源归母净利润合计减少约11亿港元[10] - 整体业绩：综合测算，预计2026年公司归母净利润约为108.4亿港元[10] 公司基本市场数据 - 当前股价为19.44港元，当前市值为1006.42亿港元[6][7] - 52周内股价区间为17.09-21.30港元[7] - 当前股本为51.77亿股[7]